>> 海通證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)聚焦品類，渠道加法，業(yè)績繼續(xù)快速成長-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大?。?/td>
| 719KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁,張宇軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司披露2022年年報，22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.94億元（YOY=26.83%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.01億元（YOY=100.01%）。此外公司2023年一季度業(yè)績預(yù)告，并預(yù)計23Q1歸母凈利達(dá)到1.0億元-1.2億元，比上年同比增加62.87%-95.44%。
聚焦品類，渠道加法，22年全年收入利潤大幅增長。2022年，公司聚焦六大核心品類，按照“多品牌、多品類、全渠道、全產(chǎn)業(yè)鏈、(未來)全球化”中長期戰(zhàn)略，堅持品類做減法（聚焦核心品類），渠道做加法（拓展全渠道）。22年公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)28.94億元，（YOY=26.83%，此外18-22年CAGR=27.14%），但由于原材料價格上漲，毛利率同比降低0.99pct至34.72%，毛利額同比增加23.31%。此外公司期間費(fèi)用率同比下降7.51pct（其中公司銷售費(fèi)用率同比下降6.35pct（主要系公司調(diào)整營銷戰(zhàn)略，減少商超渠道投入），管理費(fèi)用率同比下降0.69pct），但由于其他收入與收益同比下降0.35億元，因此最終歸母凈利潤同比增加100.01%至3.01億元，對應(yīng)歸母凈利潤率同比上升3.81pct至10.42%。
單四季度營收毛利率提升顯著。2022Q4單獨(dú)來看，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9.24億元（YOY=41.31%），實(shí)現(xiàn)毛利率31.24% （YOY=5.72pct）。此外期間費(fèi)用率同比上升4.76pct（其中銷售費(fèi)用率同比增加5.23pct，管理費(fèi)用率同比下降0.55pct，最終2022Q4公司歸母凈利潤率同比降低2.26pct，對應(yīng)最終歸母凈利潤為0.83億元（YOY=12.84%）。
23Q1預(yù)告利潤高增長。據(jù)公司2023年一季度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計23Q1歸母凈利潤同比增長62.87%-95.44%，扣非歸母凈利潤同比增長76.80%-117.54%。公司業(yè)績同比大幅增長原因主要系：（1）辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干全力打磨供應(yīng)鏈，持續(xù)精進(jìn)升級產(chǎn)品力；（2）重點(diǎn)發(fā)展電商、CVS、零食專賣店、校園店等，電商在抖音平臺與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品；（3）生產(chǎn)成本有所下降。我們認(rèn)為公司23Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，體現(xiàn)出公司銷售產(chǎn)品/銷售渠道結(jié)構(gòu)性持續(xù)優(yōu)化，各核心品類通過全渠道拓展穩(wěn)健增長。
“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動，聚焦帶來核心品類快速成長。公司經(jīng)歷2021年第二季度起4個季度轉(zhuǎn)型升級之后，2022年第二季度起轉(zhuǎn)型升級效果逐步顯現(xiàn)，公司產(chǎn)品從【高成本下的高品質(zhì)+高性價比】逐漸升級成為【低成本之上的高品質(zhì)+高性價比】，由渠道驅(qū)動增長升級為【產(chǎn)品+渠道】雙輪驅(qū)動增長。
分產(chǎn)品來看，受益于聚焦核心品類業(yè)務(wù)發(fā)展，公司辣鹵零食/深海零食/休閑烘焙（含點(diǎn)心）/薯片/其他等均保持快速增長，22年營收分別同比增長60.45%/17.68%/14.01%/52.20%/3.37%，而果干產(chǎn)品同比下滑12.56%。
分渠道表現(xiàn)來看，公司在保持原有KA、AB類超市優(yōu)勢外，公司重點(diǎn)發(fā)展電商、CVS、零食專賣店、校園店等，與當(dāng)下熱門零食量販品牌零食很忙、戴永紅等深度合作，此外公司在抖音平臺與主播種草引流，拼多多爆款出擊，引領(lǐng)突圍電商、直播、社區(qū)團(tuán)購等渠道。
?。?）直營KA商超模式：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.72億元（YOY=-43.63%），公司直營32家大型連鎖商超的1975個KA賣場。
?。?）經(jīng)銷模式（含新零售渠道和其他渠道）：公司正在向全渠道轉(zhuǎn)型，已經(jīng)開始直接拓展休閑零食專營連鎖系統(tǒng)等新零售渠道和其他渠道，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.04億元（YOY=41.81%），毛利率為30.26%，同比增加1.74pct。受益于業(yè)務(wù)拓展和渠道不斷下沉，公司有經(jīng)銷商2483家，較2021年增加41.97%，覆蓋全國31個省、自治區(qū)和直轄市。
?。?）電商模式下：公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.18億元（YOY=201.38%）。線上電商作為消費(fèi)者傳播與溝通陣地，公司聚焦“大單品戰(zhàn)略”，線上線下協(xié)同，共同復(fù)利大單品，打造更多的線上超級爆款；在社交電商平臺品牌勢能的引領(lǐng)下，快速做大傳統(tǒng)電商平臺業(yè)務(wù)，在各大平臺打造爆品矩陣。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為35.84/43.42/51.23億元，歸母凈利潤分別為4.99/6.13/7.34億元，對應(yīng)EPS分別為3.88/4.77/5.71元/股。結(jié)合A股可比公司估值，考慮到公司的業(yè)績成長性，我們繼續(xù)給予公司30-35倍的PE（2023E）估值區(qū)間，對應(yīng)合理價值區(qū)間為116.40-135.80元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。（1）市場需求下滑，（2）渠道拓展不及預(yù)期，（3）新品推出不及預(yù)期，（4）食品安全問題。
|
|
