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短期經(jīng)營(yíng)承壓，渠道擴(kuò)張走出困境
　　億田智能發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.76億元（yoy+3.75%），歸母凈利2.10億元（yoy+0.08%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.13億元（yoy-25.58%，qoq-11.02%），歸母凈利4877萬元（yoy-9.75%，qoq-2.08%）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為2.29、2.65、3.07元（前值2022-2024年2.19、2.93、3.62元）?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮公司2023年加快電商下沉市場(chǎng)拓展，營(yíng)收增長(zhǎng)有彈性，給予公司23年20倍PE，目標(biāo)價(jià)45.80元（前值43.8元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　短期擾動(dòng)導(dǎo)致22Q4營(yíng)收放緩明顯，拓展下沉市場(chǎng)有望助力經(jīng)營(yíng)改善22Q4公司營(yíng)收較前三季度明顯放緩，主要系線下消費(fèi)場(chǎng)景受限疊加今年春節(jié)假期提前，集成灶采買需求延后所致。分渠道看，電商是全年?duì)I收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?022年公司通過電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7億元，同比+28%，其中B2C電商模式實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收約1.9億元，同比增長(zhǎng)近40%。線下經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收近6億元，雙位數(shù)的同比下滑。展望2023年，公司將積極開展新零售業(yè)務(wù)，跟進(jìn)下沉市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面，從而加快走出短期經(jīng)營(yíng)困境。
　　22Q4銷售費(fèi)用率提升明顯，盈利能力走弱
　　2022年公司毛利率為46.6%，同比+1.89pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原材料成本從高位回落。費(fèi)用層面，2022年公司銷售費(fèi)用率為22.35%，同比提升近3pct，其中22Q4受消費(fèi)走弱的影響當(dāng)期銷售費(fèi)用率同比提升近9pct。最終2022年公司歸母凈利潤(rùn)同比+0.08%，歸母凈利潤(rùn)率為16.44%，同比-0.6pct。
　　發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募資5.2億元加碼產(chǎn)能建設(shè)和營(yíng)銷推廣
　　公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資5.2億元，債券利率、轉(zhuǎn)股價(jià)格待定。此次募集資金用于環(huán)保集成灶產(chǎn)業(yè)園（二期）項(xiàng)目、品牌推廣與建設(shè)項(xiàng)目。其中集成灶產(chǎn)業(yè)園（二期）項(xiàng)目建成后將新增7萬套/年集成灶產(chǎn)能、4萬套/年集成水槽產(chǎn)能和2萬套/年集成洗碗機(jī)產(chǎn)能。
　　23Q1行業(yè)有回暖，竣工提速有望在下半年創(chuàng)造增量需求
　　根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，23Q1集成灶零售額48億元，同比+0.5%，較22Q4（零售額同比-8%）有所復(fù)蘇。我們認(rèn)為，渠道多元化尤其是電商下沉渠道將助力行業(yè)短期需求持續(xù)改善。此外，1-3月國(guó)內(nèi)商品房住宅銷售面積累計(jì)同比+1.4%，房屋竣工面積累計(jì)同比+14.7%。房屋竣工交付的加快以及新房銷售的回暖有望在下半年為行業(yè)創(chuàng)造增量需求，進(jìn)而加快需求復(fù)蘇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格上漲；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。