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事件概述
　　公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93億元，同比+55.4%；歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比+81.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比+100.33%。
　　分析判斷:
　　收入超預(yù)期，加速推進(jìn)全渠道拓展
　　公司一季度收入高增55.37%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93億元，超市場(chǎng)預(yù)期。公司Q1收入延續(xù)高增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要得益于：1）產(chǎn)品端聚焦六大核心品類，我們認(rèn)為Q1辣鹵零食和薯片繼續(xù)維持高增，深海零食、烘焙、蒟蒻以及果干亦快速增長(zhǎng)，大單品頻出；2）渠道端加速推進(jìn)全渠道覆蓋，重點(diǎn)發(fā)展電商、CVS、零食專賣店、校園店等，特別是與當(dāng)下熱門零食量販品牌零食很忙、零食有鳴、戴永紅、好想來(lái)、老婆大人、糖巢、零食優(yōu)選等深度合作，電商在抖音平臺(tái)與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品，品牌影響力和渠道勢(shì)能持續(xù)增強(qiáng)。
　　渠道調(diào)整影響毛利率，綜合利潤(rùn)率穩(wěn)步提升
　　成本端來(lái)看，公司Q1實(shí)現(xiàn)毛利率34.57%，同比-4.02pct，但從原材料角度看，公司鵪鶉蛋、大豆油、棕櫚油、大豆蛋白等部分原材料價(jià)格有漲有跌，整體有所回落，生產(chǎn)成本有所下降，但考慮公司渠道結(jié)構(gòu)變化較大，毛利率較低的零食專賣等渠道規(guī)?？焖俪砷L(zhǎng)，使得整體毛利率有所下行。
　　費(fèi)用端來(lái)看，Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.8%/4.4%/2.7%/0.3%，分別同比-6.29pct/-1.33pct/+0.55pct/-0.12pct，我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率下降較多主因零食專營(yíng)等渠道費(fèi)用投放較少，優(yōu)化整體費(fèi)用投放效率，管理費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)與公司管理提效，供應(yīng)鏈管理能力水平持續(xù)提升有關(guān)。
　　綜合來(lái)看，得益于收入高增長(zhǎng)和費(fèi)用率下降，公司一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同增81.67%，相應(yīng)的凈利率提升1.89pct至12.56%，經(jīng)營(yíng)管理效率和綜合凈利率穩(wěn)步提升。
　　快速成長(zhǎng)的零食領(lǐng)軍企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)積累
　　公司在上一輪調(diào)整后迅速升級(jí)為“產(chǎn)品+渠道”雙輪渠道發(fā)展，緊抓零食專賣和電商等新渠道機(jī)會(huì)，產(chǎn)品端持續(xù)優(yōu)化行成六大核心品類，發(fā)揮公司供應(yīng)鏈生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，敏銳的行業(yè)洞察力和強(qiáng)大供應(yīng)鏈管理能力將是公司快速發(fā)展的基礎(chǔ)。我們看好公司發(fā)展成為休閑零食行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)積累競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議
　　參考最新業(yè)績(jī)報(bào)告，我們上調(diào)公司23/24年?duì)I收33.90/39.76億元的預(yù)測(cè)至36.32/44.32億元，新增25年預(yù)測(cè)52.23億元；上調(diào)23/24年EPS 3.43/4.36元的預(yù)測(cè)至3.66/4.68元，新增25年預(yù)測(cè)5.78元，對(duì)應(yīng)2023年4月20日135.33元的收盤(pán)價(jià)，最新估值分別為35/27/22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新渠道擴(kuò)張低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全。