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麗珠集團(tuán)發(fā)布2023年一季報(bào)。公司2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.13億元，同比下滑1.90%，歸母凈利潤5.82億元，同比增長5.17%，歸母扣非凈利潤5.70億元，同比增長1.59%。
　　觀點(diǎn)：院端診療下滑收入短暫承壓，中藥板塊表現(xiàn)亮眼，高壁壘微球平臺有望持續(xù)兌現(xiàn)價(jià)值。
　　收入利潤符合預(yù)期，新適應(yīng)癥獲批、醫(yī)院覆蓋加強(qiáng)有望拉動(dòng)后續(xù)增長。收入端，23Q1院端診療需求下滑明顯，化藥板塊處方藥銷售受到明顯限制；利潤端，公司有效控制經(jīng)營成本，在重視研發(fā)投入的同時(shí)，銷售費(fèi)用率28.27%對比22Q1的31.81%下降3.53pp、管理費(fèi)用率4.38%對比22Q1的5.73%下降1.35pp，利潤保持增長趨勢。
　　分板塊來看：化學(xué)制劑實(shí)現(xiàn)收入16.24億元（同比-20.95%）。其中消化道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入7.93億元（同比-25.23%），促性激素產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.77億元（同比-21.60%）；精神產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.22億元（同比-8.25%），23Q1醫(yī)院就診流量下降限制處方藥銷售；抗感染產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.27億元（同比+10.57%）。原料藥和中間體實(shí)現(xiàn)收入9.96億元（同比+10.64%），我們預(yù)計(jì)來自高端抗生素、高端寵物藥的海外放量提速。中藥制劑實(shí)現(xiàn)收入5.53億元（同比+103.65%）實(shí)現(xiàn)快速增長，我們預(yù)計(jì)來自抗病毒顆粒、參芪扶正等優(yōu)勢品種市場需求的持續(xù)增加。生物制品實(shí)現(xiàn)收入0.62億元（同比+12.22%）；診斷試劑及設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入1.47億元（同比-9.54%）。
　　布局高壁壘復(fù)雜制劑、生物藥研發(fā)，新產(chǎn)品梯隊(duì)有望拉動(dòng)長期成長。公司積極布局高壁壘復(fù)雜制劑和特色生物藥研發(fā)，23Q1研發(fā)費(fèi)用3.11億元，同比增長8.00%，占比營收9.12%，對比2022Q1提升0.84pp。2023年1月，重組人源化抗人IL-6R單抗（托珠單抗）獲批上市，生物制品板塊商業(yè)化再得助力；2022年報(bào)顯示司美格魯肽注射液已于2022年12月啟動(dòng)III期臨床；曲普瑞林微球（1M）上市申請已獲NMPA受理并完成發(fā)補(bǔ)，我們預(yù)計(jì)有望在2023H1獲批；基于公司高壁壘微球平臺，亮丙瑞林微球（3M）、阿立哌唑微球（1M）、奧曲肽微球（1M）等復(fù)雜制劑產(chǎn)品有望陸續(xù)申報(bào)，新品種梯隊(duì)將持續(xù)為公司業(yè)績提供增量。
　　盈利預(yù)測與估值?；诠緝?yōu)秀的管理層、銷售團(tuán)隊(duì)、單抗平臺、微球平臺等，公司長期投資價(jià)值凸顯。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為22.49億元、26.28億元、30.30億元，增長分別為17.8%、16.9%、15.3%。EPS分別為2.40元、2.81元、3.24元，對應(yīng)PE分別為16x，13x，12x。扣除激勵(lì)費(fèi)用實(shí)際業(yè)績增速更高。我們認(rèn)為公司業(yè)績增速確定性高，估值較低，創(chuàng)新生物藥+高端復(fù)雜制劑長遠(yuǎn)布局，未來國際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)