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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。
　　2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.63億元/-24.02%，毛利率32.56%/+3.78pct，歸母凈利潤(rùn)3.34億元/+11.95%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.89億元/-2.92%，基本每股收益2.61元/-9.06%。
　　其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.54億元/-18.77%，毛利率38.61%/+27.40pct，歸母凈利潤(rùn)0.77億元/+24.48%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元/-2.57%，基本每股收益0.60元/-22.21%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　智能電動(dòng)沙發(fā)銷量大幅下滑，拖累整體收入暫時(shí)承壓。公司兩大主要品類智能電動(dòng)沙發(fā)和智能電動(dòng)床2022全年收入分別為9.75億元/-27.36%、2.73億元/+6.20%，其中，受家具出口低迷的影響較大、占公司收入近7成的智能電動(dòng)沙發(fā)業(yè)務(wù)全年銷量大幅下滑36.68%至49萬件，品類均價(jià)結(jié)構(gòu)性提高超250元/件；智能電動(dòng)床在量?jī)r(jià)均取得低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，銷量14萬件/+3.88%、均價(jià)同比提升約2個(gè)百分點(diǎn)至1919元/件，但漲幅不及前兩年。
　　產(chǎn)能布局東南亞，堅(jiān)持投入研發(fā)。公司2022年整體毛利率為32.56%/+3.78pct，凈利率也大幅提升超7個(gè)百分點(diǎn)至22.84%，主系智能電動(dòng)沙發(fā)均價(jià)提升，帶來毛利率提高5.23pct至33.87%，此外，智能電動(dòng)床毛利率33.19%，也同比輕微提高1.44pct。成本端，鑒于以美國(guó)作為核心市場(chǎng)的境外業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)公司收入的占比達(dá)98.9%，公司在家具品類的生產(chǎn)上完成對(duì)東南亞（越南為主）的布局，有助于其規(guī)避和降低各類稅負(fù)，同時(shí)獲得較為低廉的勞動(dòng)力成本；費(fèi)用端，公司持續(xù)投入研發(fā)，注重自主設(shè)計(jì)，2022全年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為3.43%/+1.21pct、3.48%/+0.41pct、6.66%/+1.79pct，截至2022年底共擁有563項(xiàng)已獲得境內(nèi)外授權(quán)的專利，另有193項(xiàng)尚在申請(qǐng)中。
　　上市后首次股權(quán)激勵(lì)提振士氣。上市后首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象為一線的管理干部及有特殊技能的員工，2023-2026年為考核期，以2022年作為基數(shù)，對(duì)應(yīng)收入或者凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的考核目標(biāo)為15%、32.3%、52.1%、74.9%，即收入或者凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速目標(biāo)為15%。此舉將有助于提振團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力，加強(qiáng)管理和研發(fā)生產(chǎn)的效率。
　　投資建議：考慮到公司股權(quán)激勵(lì)的正向影響，以及公司未來在海外業(yè)務(wù)的布局。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為16.52/19.34/22.98億元，歸母凈利潤(rùn)3.71/4.41/5.27億元，對(duì)應(yīng)EPS（攤薄）2.90、3.44、4.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.51、8.85、7.40倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化；勞動(dòng)力及上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；