>> 華泰證券-川投能源(600674)主營恢復(fù)，持續(xù)看好兩河口增發(fā)效應(yīng)-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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此報告為加密報告 |
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主營業(yè)務(wù)恢復(fù)，持續(xù)看好參股資產(chǎn)兩河口水電站增發(fā)效應(yīng)
公司22年營業(yè)收入/歸母凈利14.2/35.2億元（高于我們預(yù)期的11.6/32.1億元），同比+12.4%/+13.9%；1Q23營業(yè)收入/歸母凈利潤為2.5/11.4億元，同比+44.1%/+103.7%。公司22年DPS為0.40元，對應(yīng)派息率50.76%，2023-2025年，公司預(yù)計每年現(xiàn)金分紅原則上不低于0.4元/股。綜合考慮兩河口增發(fā)效應(yīng)及公司田灣河發(fā)電恢復(fù)，我們上調(diào)23-24年歸母凈利預(yù)測至48.4/49.6億元（前值：40.9/41.9億元），引入25年預(yù)測51.3億元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年平均PE15x，看好兩河口龍頭水庫電站對下游增發(fā)效應(yīng)及雅礱江水風(fēng)光一體化發(fā)展帶來長期價值提升，給予公司23年17x目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價18.45元（前值：14.72元），“買入”。
1Q23田灣河水電站發(fā)電已恢復(fù)正常，新增大渡河水電10%股權(quán)
2022年，公司控股水電實現(xiàn)上網(wǎng)電量46.18億千瓦時，同比-3.07%，主要系田灣河水電站因大壩滲漏治理工程施工導(dǎo)致2022年初水庫未蓄水以及受“9.5”瀘定地震影響而發(fā)電量減少；但公司2022年控股企業(yè)整體上網(wǎng)電量僅同比-1.3%至47.02億千瓦時，整體同比降幅較水電縮窄主要系公司新增光伏電站貢獻(xiàn)上網(wǎng)電量0.84億千瓦時。1Q23，田灣河公司發(fā)電量恢復(fù)正常，公司控股水電電量同比+24.76%，上網(wǎng)電價同比+4.83%至0.282元/千瓦時。2023年，公司新增大渡河水電10%股權(quán)，合計持股比例達(dá)20%，大渡河2023年對川投能源投資收益貢獻(xiàn)有望同比增長。
兩河口/楊房溝彌補2022年來水偏枯影響，兩河口1Q23增發(fā)效益顯著
2022年，在來水同比偏枯的情況下，公司參股48%的雅礱江水電上網(wǎng)電量同比+33.09%至212.72億千瓦時，主要得益于楊房溝的首個完整投產(chǎn)年度貢獻(xiàn)及兩河口1Q22全面投產(chǎn)。雅礱江2022年平均上網(wǎng)電價同比+4.64%至0.314元/千瓦時，主要系2022年8月開始錦官電源組外送江蘇電價上漲，2023年該外送上網(wǎng)電價為0.3195元/千瓦時。根據(jù)雅礱江水電文化公眾號，兩河口水電站預(yù)計使雅礱江流域自22年12月至23年4月新增發(fā)電量約90億千瓦時，比去年同期多了8x左右，龍頭水庫帶來下游電站增發(fā)效應(yīng)顯著。1Q23公司投資收益同比+5.68億，我們預(yù)計主要來自雅礱江。
目標(biāo)價18.45元，維持“買入”評級
我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利48.4/49.6/51.3億元（其中我們預(yù)計2023年雅礱江水電投資收益貢獻(xiàn)為46億元，同比+30% ），對應(yīng)EPS1.08/1.11/1.15元，根據(jù)可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值15x，給予公司17x 23EPE，目標(biāo)價18.45元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：來水偏枯導(dǎo)致水電發(fā)電量不及預(yù)期；水電上網(wǎng)電價不及預(yù)期。
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