>> 華泰證券-浙江美大(002677)行業(yè)景氣度回落，利潤仍承壓-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 889KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林寰宇,王森泉,周衍峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23Q1營收環(huán)比降幅收窄，多方壓力下利潤仍承壓，維持“買入”
公司披露2022年年報和2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營收18.34億元，同比-15.24%，歸母凈利4.52億元，同比-31.97%；23Q1公司實現(xiàn)營收3.39億元，同比-18.05%，歸母凈利1.01億元，同比-17.20%。終端需求復(fù)蘇偏弱加之國內(nèi)房地產(chǎn)銷售不景氣，2022年公司營收下滑但23Q1環(huán)比降幅收窄。我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測分別為0.93、1.07和1.16元（2023-2024年前值：1.05和1.19元）。根據(jù)Wind一致預(yù)期，截至2023/4/20，可比公司2023年平均PE為17x，憑借先發(fā)優(yōu)勢以及較強的經(jīng)銷商黏性，公司有望重回增長軌道。我們給予公司2023年17xPE，給予目標(biāo)價15.81元（前值：13.05元，202215xPE），維持“買入”評級。
行業(yè)景氣度回落，23Q1公司營收降幅環(huán)比收窄
公司2022年營收同比-15.24%，其中22Q4同比-30.74%，主要系宏觀經(jīng)濟影響，行業(yè)景氣度回落。根據(jù)奧維云網(wǎng)，集成灶行業(yè)2019-2021年零售額CAGR為23.5%，其中2022年同比增速僅為1.3%，行業(yè)自22Q2進(jìn)入回落周期。線下消費受限疊加消費信心不足，23Q1公司營收仍下滑，同比-18.05%；但降幅環(huán)比收窄。此外，公司2022年其他收益為3278.73萬元，同比+222.26%，主要系收到上年的嵌入式軟件產(chǎn)品增值稅退稅。
23Q1公司積極控費緩解盈利壓力，實現(xiàn)凈利率同比提升
公司2022年毛利率為44.11%，同比下降7.58pct，我們認(rèn)為這主要系公司讓利經(jīng)銷商及部分材料波動相應(yīng)成本增加所致。費用端，2022年公司銷售/研發(fā)/財務(wù)費用率均相對穩(wěn)定，管理費用率同比上升1.05pct，主要系馬橋人才公寓轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)后折舊增加。公司2022年凈利率為24.66%，同比下降6.06pct。23Q1公司毛利率為46.95%，同比下降2.83pct。為緩解盈利壓力，公司積極控費，銷售費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別同比下降5.15/0.17/1.40pct。最終公司23Q1凈利率為29.73%，實現(xiàn)同比0.31pct正增長。
房地產(chǎn)市場有望筑底回暖，靜待廚電需求觸底回升
2022受整體大環(huán)境影響，地產(chǎn)企業(yè)竣工動力仍然較弱。但隨著2023年以來地產(chǎn)政策調(diào)控力度和頻次明顯上升，政策空間從三四線城市覆蓋到一二線城市，房地產(chǎn)政策已進(jìn)入實質(zhì)放松階段。多措并舉下，我們預(yù)計2023年房地產(chǎn)市場有望筑底回升，拉動廚電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的消費，助力集成灶行業(yè)回暖隨著“政策底-行業(yè)底-需求底”的傳導(dǎo)，我們認(rèn)為終端需求有望企穩(wěn)。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品升級不及預(yù)期；電商競爭加??；門店擴張不及預(yù)期。
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