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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（18.76億元，+60.06%），歸母凈利潤(rùn)（6.25億元，+51.51%）。單季度看，2022Q4營(yíng)收（4.14億元，同比+1.7%，環(huán)比-24.91%），歸母凈利潤(rùn)（1.56億元，同比+14.23%，環(huán)比-6.9%）；2023Q1營(yíng)收（6.58億元，同比+53.94%，環(huán)比+59.16%），歸母凈利潤(rùn)（2.18億元，同比+54.21%，環(huán)比+39.89%）。
　　1、2022年：營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)60.06%、51.51%。2022年公司整體毛利率46.2%，同比下降0.46pct；期間費(fèi)用率5.28%，同比下降1.08pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.1/-0.39/-0.6/+0pct；整體凈利率33.29%，同比下降-1.88pct，主要是資產(chǎn)減值+信用減值較去年提高0.46億元。
　　2、2023Q1：營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)53.94%、54.21%。2023Q1公司整體毛利率47.52%，同比增長(zhǎng)0.96pct；整體凈利率33.14%，同比增長(zhǎng)0.06pct；期間費(fèi)用率2.6%，同比下降1.23pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比+0.03/+0.45/-0.27/-1.44pct，銷售費(fèi)率增長(zhǎng)主要是去年疫情影響銷售人員出差，管理費(fèi)率增長(zhǎng)主要是增加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)率下降主要是利息收入大幅增長(zhǎng)。
　　3、資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流量表：2023Q1募投項(xiàng)目開始加速建設(shè)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。2022年末：公司存貨11.8億元，同比增長(zhǎng)15.71%，表明下游需求旺盛，公司加緊備貨；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.25億元，同比增長(zhǎng)13.74%；2023Q1末公司在建工程2.56億元，較期初增長(zhǎng)38.25%，主要是募投項(xiàng)目持續(xù)投入。
　　成長(zhǎng)路徑：航空模鍛領(lǐng)域平臺(tái)型企業(yè)，持續(xù)聚焦航空高景氣賽道。
　　1、軍機(jī)：公司產(chǎn)品已應(yīng)用在新一代戰(zhàn)斗機(jī)、新一代運(yùn)輸機(jī)、新一代直升機(jī)中，同時(shí)深度布局下一代先進(jìn)軍機(jī)鍛件如重型直升機(jī)等，2022年公司向航空工業(yè)集團(tuán)銷售金額達(dá)到17.63億元，同比增長(zhǎng)62.81%。
　　2、軍用航發(fā)：主機(jī)廠“小核心、大協(xié)作”體系下外協(xié)比例持續(xù)加大，公司重點(diǎn)布局新一代航空產(chǎn)品急需的高溫合金渦輪盤、鈦合金壓氣機(jī)盤、高溫合金環(huán)件等，未來在研型號(hào)轉(zhuǎn)批產(chǎn)后有望帶來快速增長(zhǎng)。
　　3、飛機(jī)蒙皮：2021年公司可轉(zhuǎn)債募資4.05億元建設(shè)飛機(jī)蒙皮鏡像銑智能制造生產(chǎn)線，目前處于有序建設(shè)階段，全面達(dá)產(chǎn)后有望成為國(guó)內(nèi)飛機(jī)蒙皮加工龍頭。
　　4、商用航發(fā)：公司與商發(fā)合作密切，未來國(guó)產(chǎn)商發(fā)批產(chǎn)后有望帶來巨大成長(zhǎng)空間。
　　5、儲(chǔ)備項(xiàng)目：平臺(tái)化、滾動(dòng)化發(fā)展思路拓寬產(chǎn)品種類，布局航空中小鍛件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片、數(shù)控機(jī)加工等方向。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.08、12.47、16.56億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21X、16X、12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；儲(chǔ)備項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。