>> 東吳證券-保險Ⅱ行業(yè)深度報告：壽險定價利率調(diào)整，回顧、分析與展望-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 824KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
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一場調(diào)研會引發(fā)市場對預(yù)定利率下調(diào)的關(guān)注。為引導(dǎo)人身險業(yè)降低負債成本，加強行業(yè)負債質(zhì)量管理，銀保監(jiān)會人身保險監(jiān)管部前期召開座談會。重點內(nèi)容包括：負債成本情況、負債與資產(chǎn)匹配情況、對公司負債成本合理性的判斷、降低責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率對公司和行業(yè)的影響等。雖然評估利率的調(diào)整不影響償二代下的會計準(zhǔn)備金和償付能力，但超過評估利率上限的產(chǎn)品預(yù)計今后難以獲得審批通過，信號意義較強（預(yù)定利率是長期險產(chǎn)品對投資端資產(chǎn)回報率定價假設(shè)）。
回顧過往，我國人身險預(yù)定利率經(jīng)歷多輪調(diào)整，如何在防控利差損隱憂與避免增加銷售難度找到平衡是監(jiān)管與行業(yè)的共同課題。1）1999年6月10日原保監(jiān)會下發(fā)緊急通知，規(guī)定保險公司不得再新簽發(fā)預(yù)定利率超過年復(fù)利2.5%的壽險保單，且合同不得附加利差返還條款。彼時，一年期銀行存款利率從1993年的10.98%逐步下降到1999年的2.25%，而緊急通知下發(fā)前保單預(yù)定利率約平均為8%左右。2）2013年8月起原保監(jiān)會先后實施普通型、萬能型、分紅型人身險費改正式實施，不再執(zhí)行2.5%的上限限制。3）2019年8月，銀保監(jiān)會對2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型養(yǎng)老年金或10年以上的普通型長期年金，將責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率上限由年復(fù)利4.025%和預(yù)定利率的小者調(diào)整為年復(fù)利3.5%和預(yù)定利率的小者。4）2023年3月監(jiān)管召開評估利率座談會。
當(dāng)前準(zhǔn)備金評估利率具備下降外部條件。保險產(chǎn)品和銀行理財產(chǎn)品之間存在一定的替代關(guān)系和比價效應(yīng)，彼時2013年8月人身險開啟費改，十年期國債到期收益率和1年期理財產(chǎn)品收益率分別為3.4%和4.8%左右，競品理財產(chǎn)品憑借較高的收益對保險市場帶來一定沖擊。當(dāng)前一年期定期存款基準(zhǔn)利率僅為1.50%，十年期國債到期收益率中樞約為2.85%，資管新規(guī)后理財產(chǎn)品破剛兌，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型和公募基金牛熊震蕩已對投資者進行了較為充分的教育。降低負債的監(jiān)管思路一脈相承，在長端利率趨勢性下行背景下，通過調(diào)整預(yù)定利率降低剛性負債成本是大勢所趨。自2023年4月以來多家中小銀行宣布調(diào)整存款利率。
短期險和以保障功能更強的長期險產(chǎn)品對于利率敏感度相對不高。我們分別計算了當(dāng)預(yù)定利率從3.5%下調(diào)到3.25%、3.0%和2.75%影響，發(fā)現(xiàn)預(yù)定利率越低，毛保費上漲幅度越大。經(jīng)測算，當(dāng)預(yù)定利率從3.5%下調(diào)到3.0%后，年金險、終身壽險、定期壽險、兩全險和健康險對應(yīng)毛保費漲幅分別為18.4%、19.5%、3.5%、7.5%和16.4%。
若未來行業(yè)預(yù)定利率下降，影響“短空長多”。從短期來看，引導(dǎo)降低負債成本將大幅刺激產(chǎn)品銷售，尤其是普通型養(yǎng)老年金及10年以上的普通型長期年金，老產(chǎn)品停售炒作難以避免。中期來看，預(yù)定利率跟隨評估利率下行，保險公司分紅險占比提升，傳統(tǒng)險業(yè)務(wù)占比下降，雖然儲蓄型業(yè)務(wù)吸引力略有下降，但分紅險占比提升有望緩解人身險公司剛性負債成本壓力。長期來看，有望引導(dǎo)人身險公司降低負債成本。
他山之石：從中國臺灣看預(yù)定利率變化影響分析。中國臺灣保險公司在面對預(yù)定利率下降的壓力時：1）通過開發(fā)外幣壽險保單，如預(yù)定利率較高的美元來吸收美元升息帶來的高收益率。2）發(fā)展投資型產(chǎn)品（利變型產(chǎn)品，類似大陸分紅險），通過將利率下行或者市場波動帶來的風(fēng)險轉(zhuǎn)向投保人而降低保險公司自身的風(fēng)險敞口。3）發(fā)展保障型產(chǎn)品，降低保險產(chǎn)品對資本市場波動的敏感性。
投資建議：保險股經(jīng)濟順周期直接受益品種，近期宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集披露，宏觀經(jīng)濟增速略超市場相對悲觀的預(yù)期。負債端拐點正在驗證，上調(diào)NBV增速預(yù)期。個股推薦順序：中國太保、中國人壽和中國平安。
風(fēng)險提示：預(yù)定利率下降使得產(chǎn)品吸引力下降銷售難度增加、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期、壽險業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)低于預(yù)期
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