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A股上市險(xiǎn)企（中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人保）已披露2022年年報(bào)。2022年上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入2.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,746.9億元，同比下降19.1%；平均ROE達(dá)9.5%，期末凈資產(chǎn)較年初基本持平；平均現(xiàn)金分紅率為44.8%；合計(jì)現(xiàn)金分紅總額同比增速為-5.6%，疫情反復(fù)持續(xù)拖累行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債兩端基本面。
　　人身險(xiǎn)：疫情持續(xù)反復(fù)沖擊超預(yù)期，需求不足仍是主要難題。2022年末，年報(bào)口徑上市險(xiǎn)企代理人期末合計(jì)人力達(dá)168.6萬(wàn)人，同比下降33.1%，約為高點(diǎn)（1H20）的36.4%，重回2015年放開(kāi)代理人資格考試前的水平。我們測(cè)算的2022年上市險(xiǎn)企平均人均產(chǎn)能9493元/人/月，平均收入5,174元/人/月，提升質(zhì)態(tài)仍是行業(yè)共同課題。質(zhì)態(tài)水平同比雖有改善，是否是“數(shù)字游戲”有待觀察，絕對(duì)水平仍有提升空間。銀保獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，新單對(duì)總新單貢獻(xiàn)同比提升7.5個(gè)pct.至27.8%，較2019年（疫情前）提升14.5個(gè)pct.。在資管新規(guī)正式落地、市場(chǎng)利率下行以及權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)的背景下，保險(xiǎn)財(cái)富類產(chǎn)品相對(duì)于其他金融產(chǎn)品的長(zhǎng)期穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)凸顯。從2022年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入排名前五產(chǎn)品一覽表中發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)占比明顯提升，中期年金和兩全產(chǎn)品幫助客戶解決教育金儲(chǔ)備等各類中長(zhǎng)期財(cái)富管理需求，終身壽險(xiǎn)滿足客戶風(fēng)險(xiǎn)保障、資產(chǎn)傳承以及長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的綜合需求。業(yè)務(wù)品質(zhì)方面，25個(gè)月保單繼續(xù)率同比繼續(xù)下行，但13個(gè)月保單繼續(xù)率出現(xiàn)企穩(wěn)改善。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：承保利潤(rùn)量?jī)r(jià)齊升，基本面顯著優(yōu)于壽險(xiǎn)。2022年頭部“老三家”財(cái)險(xiǎn)公司（人保、平安和太保）合計(jì)實(shí)現(xiàn)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入9,538.49億元，同比增長(zhǎng)9.5%（2021年：0.63%）；實(shí)現(xiàn)綜合成本率98.4%（2021年：98.9%）；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)437.11億元，同比下降3.1%。2022年老三家車(chē)險(xiǎn)綜合成本率為95.9%（2021年：97.3%），其中人保：95.6%、平安：95.8%、太保96.9%，均創(chuàng)出費(fèi)改以來(lái)最好水平。得益于疫情封控使得出險(xiǎn)率大幅下降疊加老三家精耕細(xì)作，上市險(xiǎn)企車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)優(yōu)化，車(chē)險(xiǎn)賠付率改善帶動(dòng)承保利潤(rùn)提升；非車(chē)業(yè)務(wù)綜合成本率為102.6%，平安信保業(yè)務(wù)大幅拖累非車(chē)業(yè)務(wù)承保盈利。2022年老三家ROE創(chuàng)出近年來(lái)新高（人保：12.7%，平安：7.6%，太保：16.7%）。
　　投資收益率明顯承壓。上市險(xiǎn)企合計(jì)可投資資產(chǎn)較上年末增長(zhǎng)9.67%至13.96萬(wàn)億元。上市險(xiǎn)企合計(jì)凈投資收益同比增長(zhǎng)3.8%，穩(wěn)住投資收益和利潤(rùn)貢獻(xiàn)的基本盤(pán)；總投資收益同比大幅下降18.2%，主要系股債市場(chǎng)全年波動(dòng)下行所致；平均凈投資收益率同比下滑0.1個(gè)pct.至4.44%；平均總投資收益率同比下滑1.3個(gè)pct.至3.78%；考慮其他綜合收益后的綜合投資收益率同比大幅下行2.5個(gè)pct.至2.72%。
　　1H22上市險(xiǎn)企合計(jì)NBV同比增速為-27.5%，2H22降幅縮小至19.5%，2022年全年價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)達(dá)25.1%。從NBV歸因分析來(lái)看，2022年上市險(xiǎn)企累計(jì)FYP同比下降-0.4%，Margin同比-24.8%（絕對(duì)值同比大幅減少6.2個(gè)pct.至18.7%）拖累價(jià)值增長(zhǎng)。2022年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)EV同比增速1.6%，集團(tuán)EV同比增速2.2%，投資回報(bào)偏差拖累增速。
　　投資建議：上市險(xiǎn)企完成2022年年報(bào)披露，符合市場(chǎng)此前較低的預(yù)期。宏觀預(yù)期持續(xù)向好，負(fù)債端仍處于改善過(guò)渡期，拐點(diǎn)正在驗(yàn)證。個(gè)股推薦順序：中國(guó)太保、中國(guó)人壽和中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超市場(chǎng)預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、壽險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)低于預(yù)期