>> 信達(dá)證券-鹽津鋪子(002847)全渠道放量，經(jīng)營全面向上-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
1033KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：公司于4月20日發(fā)布23Q1報告。
點評：
全渠道放量驅(qū)動，收入超預(yù)期。23Q1鹽津?qū)崿F(xiàn)營收8.93億元，同比+55.37%，23Q1營收高增超預(yù)期，主要系公司聚焦六大核心品類，零食量販/電商/社區(qū)團購等全渠道快速放量。2022年年報顯示單零食很忙貢獻(xiàn)收入2.11億，電商渠道貢獻(xiàn)2.8億的收入增量，我們預(yù)計23Q1零食量販和電商渠道延續(xù)高增態(tài)勢。興盛優(yōu)選等社區(qū)團購渠道我們預(yù)計也在持續(xù)快速放量，23Q1直營KA下降的邊際影響預(yù)計降低，BC散裝通過擴張點位我們預(yù)計在23Q1亦有不錯表現(xiàn)。流通和定量裝，在薯片、素毛肚以及鵪鶉蛋等合適產(chǎn)品加持下，有望持續(xù)提升市場份額。
品類聚焦+規(guī)模效應(yīng)，盈利能力持續(xù)提升。歸母凈利潤落在預(yù)告中位數(shù)，對應(yīng)歸母凈利率12.5%，盈利能力環(huán)比向上。其中毛利率為34.6%，同比-4.0pct，我們預(yù)計主要系渠道結(jié)構(gòu)占變化的影響。23Q1銷售費用率和管理費用率分別為13.77%/4.38%，同比-6.3pct/1.3pct，毛銷差同比提升明顯，管理費用率下降，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)?，F(xiàn)金流量端，銷售收現(xiàn)為9.68億元，同比+54.1%，和收入高增相匹配，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為0.79億元，同比-9.23%，我們預(yù)計主要系渠道收款節(jié)奏及加大原材料儲備影響。
盈利預(yù)測與投資評級：展望后續(xù)，公司自21Q2轉(zhuǎn)型升級，22年效果顯著。產(chǎn)品策略上從【高成本下的高品質(zhì)+高性價比】逐漸升級成為【低成本之上的高品質(zhì)+高性價比】，渠道驅(qū)動增長升級為【產(chǎn)品+渠道】雙輪驅(qū)動增長。具體來看，零食量販渠道具備趨勢性紅利，鹽津鋪子21年起即全面擁抱該渠道，后面有望持續(xù)享受行業(yè)紅利。電商社交渠道快速發(fā)展，公司在線上聚焦大單品策略，有望進(jìn)一步提升品牌力和銷量。直營KA占比逐步降低，人流量下滑對于公司邊際影響有望降低。BC超通過擴張點位，我們預(yù)計將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。流通和定量裝，流通渠道空間廣闊，公司打造了辣鹵等核心品類，后續(xù)加速放量可期。全渠道驅(qū)動下，鹽津營收向上勢頭強勁。盈利能力端，作為自帶生產(chǎn)端的企業(yè)，后續(xù)規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步推動利潤率提升。我們預(yù)計23-25年每股收益分別為3.83、4.91、6.12元，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格波動風(fēng)險、商超人流量進(jìn)一步下滑、烘焙等品類競爭加??？
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