>> 國盛證券-五洲特紙(605007)產(chǎn)品結構改善，盈利有望逐季修復-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2022年年報：全年實現(xiàn)收入59.62億元(同比+61.6%)，歸母凈利潤2.05億元(同比-47.4%)，扣非歸母凈利潤1.63億元(同比-53.9%)；單Q4實現(xiàn)收入14.12億元(同比+40.4%)，歸母凈利潤-0.19億元(同比-124.7%)，扣非歸母凈利潤-0.32億元(同比-148.6%)。根據(jù)我們測算，Q4銷量約21.4萬噸（環(huán)比-4萬噸，主要系江西五星Q4停產(chǎn)半月有余），均價約6600元/噸（環(huán)比+400元，主要系優(yōu)勢產(chǎn)品價格堅挺，低價包裝紙占比減少），盈利承壓主要系紙漿成本歷史高位、能源成本抬升。
食品卡穩(wěn)步爬坡、格拉辛需求景氣，外銷增速靚麗。公司合計擁有8條原紙產(chǎn)線、135萬噸產(chǎn)能，全年產(chǎn)銷量分別為96.13萬噸/96.21萬噸（同比+58.7%/+64.3%），表現(xiàn)優(yōu)異主要系50萬噸食品卡穩(wěn)步爬坡以及格拉辛需求景氣。
分品類：全年食品卡/格拉辛/轉移印花紙/描圖紙銷量分別為54.78萬噸/17.37萬噸/3.19萬噸/0.75萬噸（同比+100.2%/+28.5%/-24.6%/+2.1%）。展望2023年，預計食品卡產(chǎn)能延續(xù)爬坡，轉印紙/描圖紙分別新增2.2萬噸/1.8萬噸產(chǎn)能，30萬噸包裝紙改產(chǎn)至格拉辛，產(chǎn)品結構改善、成長路徑清晰。此外，30萬噸化機漿有望2023Q4投產(chǎn)，弱化周期波動。
分地區(qū)：全年內(nèi)銷/外銷收入分別為52.10億元/7.33億元（同比+53.4%/+161.9%），毛利率分別為7.6%/16.1%。外銷表現(xiàn)靚麗主要系海外本土供應鏈成本大幅抬升；展望未來，公司憑借產(chǎn)品性能、性價比等優(yōu)勢，已穩(wěn)定切入海外客戶供應鏈。
盈利有望逐季修復，費用管控優(yōu)異。2022年毛利率為8.78%（同比-8.50pct），凈利率為3.44%（同比-7.13pct）；單Q4毛利率為-4.22%（同比-15.37pct），凈利率為-1.33%（同比-8.89pct），盈利能力承壓主要系成本持續(xù)爬坡。根據(jù)我們判斷，當前節(jié)點闊葉漿實際采購價格已跌至約500美金/噸（高點850+美金/噸），原材料壓力逐步釋放，盈利有望逐季修復。從費用表現(xiàn)來看，全年期間費用率為4.67%（同比+0.32pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.16%/1.35%/1.09%/2.06%（同比-0.06pct/-0.27pct/-0.37pct/+1.02pct）。
現(xiàn)金流略承壓，營運能力優(yōu)異。2022年凈經(jīng)營現(xiàn)金流為0.36億元（同比-2.36億元），單Q4為-2.30億元（同比-1.88億元），現(xiàn)金流承壓主要系規(guī)模擴大、開立票據(jù)支付材料款增加以及相關保證金增加。營運能力方面，截至2022年底應收賬款周轉天數(shù)為48.88天（同比-3.0天），應付賬款周轉天數(shù)為37.33天（同比-7.35天），存貨周轉天數(shù)為40.74天（同比-18.29天）。
盈利預測：我們預計2023-2025年公司凈利潤分別為4.9億元、6.9億元、8.0億元，對應PE為13.0X、9.2X、8.0X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、需求復蘇不及預期。
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