>> 德邦證券-三美股份(603379)22年業(yè)績階段性承壓，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局有序推進-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李驥 |
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事件：4月20日，公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入47.71億元，同比增長17.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同比下降9.44%。實現(xiàn)毛利率16.07%，同比下降7.11pct；實現(xiàn)凈利率10.18%，同比下降3.06pct。
HFCs制冷劑階段性拖累業(yè)績，配額戰(zhàn)落幕盈利能力有望觸底回升。2022年為HFCs制冷劑配額基線末年，廠商競價沖量，供過于求致原料價格上漲難以向下游傳導，HFC-32、HFC-134a成本倒掛拖累公司業(yè)績。新增PVDF及配套原料產(chǎn)能釋放，致HCFC-142b價格同比大幅下跌，壓縮利潤空間。分板塊看，氟制冷劑/氟發(fā)泡劑/氟化氫外銷量分別為14.08/ 1.87/ 8.05萬噸，同比+9.8%/ +20.16%/+4.06%；均價分別為2.58/ 1.81/ 0.81萬元/噸，同比+9.58%/ +10.22%/ +7.16%；營業(yè)收入分別為36.33/ 3.38/ 6.55億元，同比+20.32%/ +32.43%/ +11.51%，毛利率分別為15.35%/ 31.22%/ 13.95%，同比-9.75pct/ -4.82pct/ +2.89pct。主要原料螢石粉、偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、氯仿、硫酸、二氯甲烷價格同比分別+7.08%/ +17.48%/ -3.29%/ +52.11%/ +10.83%/ +5.68%/ -6.58%。分季度看，2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.03億元，同比下降23.45%，環(huán)比下降16.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元，同比下降91.87%，環(huán)比下降79.74%。對應氟制冷劑/氟發(fā)泡劑/氟化氫外銷量同比+8.27%/ +43.96%/ +3.4%，環(huán)比-23.8%/ -4.73%/-1.56%；價格同比-33.35%/ +0.66%/ -6.75%，環(huán)比+1.7%/ +3.46%/ +7.27%。
在建項目有序推進，長期看好公司一體化布局。2022年末在建工程為2.59億元，較年初增長350.79%。江蘇三美2萬噸1,1,1,2-四氟乙烷改擴建及分裝項目結(jié)項，福建東瑩六氟乙烷(R116)項目試生產(chǎn)，重慶信辰年灌裝3,000噸HFC-134a制冷劑及5,000噸新型混裝制冷劑（二期）項目試生產(chǎn)。公司以氟制冷劑、氟精細化學品、氟聚合物為重點方向進行產(chǎn)業(yè)鏈一體化投資布局，積極推進浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）項目、9萬噸AHF技改項目；福建東瑩6,000t/a六氟磷酸鋰（LiPF6）及100t/a高純五氟化磷（PF5）項目、AHF擴建項目；盛美鋰電一期500t/a雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目。
投資建議：預計公司2023-2025年每股收益1.06、1.6和2.07元，對應PE分別為32、21和16倍?？紤]公司是國內(nèi)制冷劑領軍企業(yè)，有望充分受益于制冷劑景氣復蘇，后續(xù)半導體、新能源含氟新材料陸續(xù)放量，長期成長空間廣闊，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動風險；產(chǎn)品價格波動風險；項目進展不及預期。
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