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事件：2023年4月20日，帥豐電器發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.46億元（-3.20%），歸母凈利潤2.14億元（-13.08%）。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元（-18.50%），歸母凈利潤0.62億元（-0.26%）。
　　內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營，線下直銷及其他渠道高增。1）分業(yè)務(wù)看：2022年公司集成灶產(chǎn)品營收8.59億元（-4.93%），主系國內(nèi)外市場消費(fèi)需求下降導(dǎo)致銷售收入下降；櫥柜類產(chǎn)品營收0.29億元（+189.96%），主系募投項(xiàng)目推動公司全屋裝修及櫥柜市場拓展，帶動銷售增長。2）分地區(qū)看：2022年公司內(nèi)銷收入9.45億元（-3.13%），表現(xiàn)較為穩(wěn)健；外銷收入127.18萬元（-36.10%），受國際客戶需求下降影響，降幅較為明顯。3）分渠道看：2022年公司經(jīng)銷商、電商、線下直銷及其他渠道收入分別為8.74億元（-1.97%）、0.42億元（-36.29%）、0.30億元（+50.61%），其中線下直銷及其他渠道收入高增，主因?yàn)楣緮U(kuò)大廚房電器配套產(chǎn)品的銷售所致。
　　2022Q4毛凈利率雙升，發(fā)力渠道拓展銷售費(fèi)用率提升。1）毛利率：2022Q4公司毛利率為46.90%（+1.66pct），或系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)致。2）凈利率：2022Q4公司凈利率為26.33%（+4.82pct），增長幅度大于毛利率，主系公司投資收益與其他收益同比提升。3）費(fèi)用率：2022Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.03%/5.02%/2.44%/-4.41%，同比+4.48/+0.92/-2.97/-1.62pct。銷售費(fèi)用率提升較大主系經(jīng)銷商渠道拓展所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑主系銀行存款利息收入調(diào)整。
　　采用多元化渠道布局，精耕線下經(jīng)銷商渠道。1）線下渠道：2022年公司新增線下經(jīng)銷商約200家，改造以第五代形象店為主的網(wǎng)點(diǎn)220多家，線下實(shí)體店已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國地級市以上全覆蓋；2023年計(jì)劃新增、改造形象專賣店300家以上；通過“豐火計(jì)劃”利用抖音渠道頭部和各城市達(dá)人進(jìn)行組合曝光，吸引和提升經(jīng)銷商進(jìn)店流量。2）線上渠道：開發(fā)線上多平臺專供款式，通過淘寶、京東、抖音等平臺長期多內(nèi)容直播種草，促進(jìn)銷售轉(zhuǎn)化。3）多元渠道：拓展KA、下沉、地方家電連鎖和設(shè)計(jì)師渠道；同時與紅星美凱龍、居然之家等連鎖建材賣場達(dá)成戰(zhàn)略合作，并開放特定款式協(xié)助線下經(jīng)銷商與當(dāng)?shù)丶已b渠道合作。
　　投資建議：行業(yè)方面，隨著消費(fèi)復(fù)蘇，需求端消費(fèi)者支付意愿提升，供給端各品牌產(chǎn)品不斷推陳出新，未來集成灶行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)提升。公司方面，研發(fā)端重視創(chuàng)新，投入比例持續(xù)提升；渠道端，不斷拓展經(jīng)銷商渠道，線上線下齊發(fā)力，銷售網(wǎng)絡(luò)不斷完善；產(chǎn)品端以集成灶為核心，不斷完善產(chǎn)品矩陣。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.55/2.96/3.28億元，對應(yīng)EPS分別為1.38/1.61/1.78元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為12.02/10.34/9.35倍。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外市場消費(fèi)需求下降、市場競爭加劇、房地產(chǎn)市場波動、匯率波動、主要原材料價格波動等。