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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219億元、同比+0.85%，歸母凈利潤(rùn)6.7億元、同比+14.58%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.04億元、同比-36.13%。2023Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.88億元、同比+6.19%，歸母凈利潤(rùn)5.8億元、同比+5.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.75億元、同比+15.17%。
　　鉛鋅產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，費(fèi)用率明顯下降。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率15.89%、同比-0.76pct，凈利率2.72%、同比+0.24pct。公司主要產(chǎn)品售價(jià)均同比上漲，自產(chǎn)鋅錠/鋅合金/鉛錠銷售單價(jià)分別上升12.66%/12.49%/1.08%，鉛鋅產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)18.12%。成本端外購(gòu)原料價(jià)格上漲致使主要產(chǎn)品毛利率同比下降，鋅錠/鋅合金/鉛錠毛利率同比分別下滑3.11/1.22/12.24pct，銷售/管理（不含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別0/-2.03/-0.45pct。
　　公司以礦產(chǎn)資源開發(fā)利用工程為重點(diǎn)、以產(chǎn)業(yè)延伸為突破口、以資源增儲(chǔ)為核心，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)十四五規(guī)劃目標(biāo)。截至2022年末，公司具有年采選礦石300萬(wàn)噸、礦產(chǎn)鉛鋅金屬產(chǎn)能40萬(wàn)噸、鉛鋅冶煉產(chǎn)能63萬(wàn)噸、銀150噸、金70千克、鍺產(chǎn)品含鍺60噸的生產(chǎn)能力。2022年新增鉛鋅資源金屬量53萬(wàn)噸（未備案），連續(xù)19年實(shí)現(xiàn)資源增儲(chǔ)量大于消耗量，年產(chǎn)30噸光纖級(jí)超高純四氯化鍺生產(chǎn)線與年產(chǎn)10噸5N高純鎘、20噸5N高純鋅和1噸6N高純鋅產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線建成投產(chǎn)。
　　投資建議：公司采用內(nèi)部找礦與外部股權(quán)合作“雙輪驅(qū)動(dòng)”的方式，多年來(lái)確立了在行業(yè)的資源領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為19.69、22和25.97億元，EPS分別為0.39、0.43和0.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.25、12.75和10.8倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；鉛鋅價(jià)格大幅下跌超預(yù)期；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。