>> 東興證券-?？低?002415)2022年報&2023一季報點評：逆勢仍顯韌性，有望觸底回升-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉蒙 |
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事件：4月14日，公司發(fā)布2022年年度報告，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)總收入831.66億元，同比增長2.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤128.37億元，同比下降23.59%。同時公司發(fā)布2023年一季度報告，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入162.01億元，同比減少1.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.11億元，同比減少20.69%。。
底部仍顯韌性，2023年有望觸底回升。2022年全球宏觀經濟波動加大、地緣政治錯綜復雜、歐美制裁打壓升級；國內面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱等方面壓力，但整體來看，公司在困境中仍彰顯韌性。
1）營業(yè)收入實現(xiàn)正向增長，分業(yè)務來看，境內主業(yè)中PBG實現(xiàn)營收161.35億元，同比減少15.79%；EBG實現(xiàn)營收165.05億元，同比減少0.75%；SMBG實現(xiàn)營收124.97億元，同比減少7.36%。境外主業(yè)實現(xiàn)營收220.32億元，同比增長16.41%。創(chuàng)新業(yè)務實現(xiàn)營收150.70億元，同比增長22.81%。境內主業(yè)方面EBG韌性較強，主要系企業(yè)用戶數(shù)字化轉型動能較高，資本支出相對穩(wěn)定。PBG公共支出受限，項目落地影響較大，SMBG中小企業(yè)對經濟環(huán)境較為敏感，需求略顯下降。但2023年疫情等宏觀影響有望減弱，相關業(yè)務有望恢復。且公司境外主業(yè)及創(chuàng)新業(yè)務增速亮眼，境外主業(yè)中發(fā)展中國家仍保持不錯增速，預計未來收入占比有望進一步提升；創(chuàng)新業(yè)務中機器人業(yè)務、汽車電子業(yè)務、熱成像業(yè)務等維持較高景氣度，未來有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增速。
2）一季度毛利率呈回升態(tài)勢，2022年公司整體毛利率為42.29%，毛利率略有下降，主要系公司為了爭取在經濟弱勢的情況下實現(xiàn)營收增長，部分低毛利業(yè)務拉低整體毛利所致，2023Q1公司毛利率回到45.17%，毛利率呈現(xiàn)回升態(tài)勢。
3）公司費用整體呈現(xiàn)剛性，2023年計劃控制人數(shù)增長，2022年銷售/管理/研發(fā)費用分別同比增長13.82%/23.91%/18.94%，主要系公司2022年人員數(shù)量擴張，相關人員成本增長所致，這也是公司利潤承壓的主要原因。2023年公司已經開始控制人數(shù)增長，伴隨收入回升利潤有望回歸正常水平。
面向視覺垂直領域，深耕人工智能大模型。公司是智能物聯(lián)的領軍企業(yè)，推出了30,000多種硬件產品，覆蓋了10大行業(yè)、70多個子行業(yè)的300多個細分場景，公司積極關注、研發(fā)視覺大模型技術，現(xiàn)在已經到了多模態(tài)大模型的研發(fā)階段，包括視覺、語音、文本等多模態(tài)信號的融合訓練及處理。同時公司還自建了數(shù)據(jù)中心，構建了千卡并行的訓練能力，并面向智能安防場景訓練了百億級參數(shù)的大模型，基于基礎大模型研發(fā)了行業(yè)模型，達到了成本與效果的均衡。目前公司的AI開放平臺已經在100多個行業(yè)的智能化產業(yè)升級中獲得了應用，并支持了15,000多家用戶。公司一直深耕智能物聯(lián)領域，在多個場景中有著較為深厚的數(shù)據(jù)及技術積累，并且公司基于垂直領域進行大模型研發(fā)，有望提升產品力、更好地服務客戶需求。
公司盈利預測及投資評級：公司逆境仍顯韌性，伴隨宏觀風險減弱有望觸底回升，且公司作為智能物聯(lián)龍頭企業(yè)，具有較好的大模型應用場景，且公司早期即進行垂直行業(yè)大模型研發(fā)，未來有望提升公司產品力，更好服務客戶需求，我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為169.12、195.11和216.45億元，對應EPS分別為1.79、2.07和2.30元。當前股價對應2023-2025年PE值分別為24、21和19倍。維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀因素擾動風險，業(yè)務恢復不及預期風險，行業(yè)競爭加劇導致毛利率下降風險。
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