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22A公司實(shí)現(xiàn)收入4.28億元（同比+17.91%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.66億元（同比+8.35%），利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于收入主要系22年原材料成本高位與激勵(lì)費(fèi)用支出影響，其中Q4實(shí)現(xiàn)收入1.13億元（同比+12.78%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.11元（同比19.15%）。23Q1實(shí)現(xiàn)收入0.89億元（同比-6.07%），疫情、國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始實(shí)施共同影響收入成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.14億元（同比+7.02%）。
　　家電客戶(hù)高增，看好23年持續(xù)釋放
　　分下游行業(yè)看，家電制造板塊實(shí)現(xiàn)收入4441萬(wàn)元（同比+122.7%），核心客戶(hù)美的自公司21年成功上市后加速租賃模式拓展后開(kāi)始放量，持續(xù)高增，22年美的客戶(hù)貢獻(xiàn)收入2692萬(wàn)元（同比+144.1%），我們預(yù)計(jì)伴隨公司在美的體系中拓展零部件包材供應(yīng)范圍，家電板塊收入預(yù)計(jì)23年維持高增。剔除美的后其他家電客戶(hù)貢獻(xiàn)收入1749萬(wàn)（同比+96.3%），租賃模式拓展順暢。
　　汽車(chē)制造客戶(hù)穩(wěn)健，23年寧德訂單開(kāi)始貢獻(xiàn)增量
　　汽車(chē)制造板塊22年實(shí)現(xiàn)收入3.09億（同比+3.8%），在22年疫情影響下收入增長(zhǎng)依然穩(wěn)健，公司當(dāng)前已切入比亞迪、小鵬等新能源企業(yè)供應(yīng)鏈，23年有望貢獻(xiàn)增量。此外22年12月公司公告獲得新能源汽車(chē)電池模組循環(huán)包裝項(xiàng)目定點(diǎn)，根據(jù)公告預(yù)計(jì)定點(diǎn)項(xiàng)目從2023年1月開(kāi)始，項(xiàng)目生命周期1年，將貢獻(xiàn)總收入為0.8億-1億元，驅(qū)動(dòng)23年汽車(chē)制造板塊收入成長(zhǎng)。
　　其他行業(yè)下游客戶(hù)22年實(shí)現(xiàn)收入2346萬(wàn)（同比+286.2%），公司憑借強(qiáng)產(chǎn)品力、優(yōu)質(zhì)客戶(hù)背書(shū)，已成功拓展盒馬等生鮮、酒水客戶(hù)，驅(qū)動(dòng)收入高增，預(yù)計(jì)23年伴隨客戶(hù)與賽道持續(xù)拓展，其他行業(yè)貢獻(xiàn)收入預(yù)計(jì)維持快速成長(zhǎng)。
　　租賃業(yè)務(wù)高增，盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化
　　分業(yè)務(wù)模式看，銷(xiāo)售模式22年貢獻(xiàn)收2.86億元（同比+8.4%），毛利率28.2%（同比-4.5pct），毛利率下滑主要系原材料高位影響。公司當(dāng)前以租賃模式為核心拓展方向，對(duì)應(yīng)22年租賃模式貢獻(xiàn)收入1.29億元（同比+54.7%），收入占比達(dá)30%，參考海外龍頭集保發(fā)展歷程，預(yù)計(jì)租賃模式將維持高增，租賃模式毛利率41.9%（同比-10.5pct），主要系原材料成本上升與租賃模式22年疫情影響在租率，23年租賃模式隨疫后修復(fù)、原材料下行，毛利率有望提升。此外，隨著租賃業(yè)務(wù)占比提升，公司毛利率也有望持續(xù)優(yōu)化。
　　成本提升致盈利短期承壓，23年有望改善
　　1）毛利率：22A公司毛利率32.41%，同比-4.27pct，其中22Q4毛利率36.92%，同比-1.43pct，主要受22年大宗原材料價(jià)格、人工成本增長(zhǎng)的影響。23Q1毛利率32.24%，同比-1.36pct，公司盈利承壓?？紤]原材料下行、租賃業(yè)務(wù)占比提升，看好23年盈利修復(fù)。
　　2）費(fèi)用：22A公司期間費(fèi)用率16.46%，同比+1.88pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率5.41%，同比+0.50pct，22Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率5.73%，同比+0.60pct，主要系本期銷(xiāo)售及銷(xiāo)售人員薪酬提升；22A管理與研發(fā)費(fèi)用率11.10%，同比+1.75pct，22Q4管理與研發(fā)費(fèi)用率14.94%，同比+3.79pct，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，助力提升研發(fā)能力、拓展新業(yè)務(wù)。23Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率5.99%，同比+0.64pct，管理與研發(fā)費(fèi)用率10.87%，同比+0.71pct，公司有序加大產(chǎn)品推廣力度與研發(fā)投入。
　　3）現(xiàn)金流：22A公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-0.18億（同比-0.01億），系22年訂單量增加且成本端壓力加大，公司采購(gòu)支出明顯提升。23Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.045億（同比+0.21億），由負(fù)轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流壓力減輕。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)收入7.19/9.81/12.79，分別同比+68%/36%/30%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.33/1.83/2.44億元，分別同比+101%/38%/33%，對(duì)應(yīng)PE 25/18/13X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　客戶(hù)拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。