>> 申萬宏源-太陽紙業(yè)(002078)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：漿紙多品種布局優(yōu)勢(shì)顯著，經(jīng)營(yíng)韌性持續(xù)體現(xiàn)-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 709KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2022年報(bào)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2022年實(shí)現(xiàn)收入397.67億元，同比增長(zhǎng)23.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利28.09億元，同比下降4.1%；扣非凈利潤(rùn)27.71億元，同比下降4.6%；22Q4單季收入101.26億元，同比增長(zhǎng)19.9%，歸母凈利潤(rùn)5.41億元，同比增長(zhǎng)235.7%，扣非凈利潤(rùn)5.36億元，同比增長(zhǎng)154.3%；每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。
收入端：新增產(chǎn)能助力文化紙及生活用紙收入快速增長(zhǎng)，漿類產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異。2022年公司紙制品產(chǎn)量/銷量分別為560/557萬噸，分別同比增長(zhǎng)4.5%/6.5%，漿類產(chǎn)品產(chǎn)量/銷量分別為183/184萬噸，分別同比增長(zhǎng)61.9%/72.0%。分拆產(chǎn)品來看：
1）造紙業(yè)務(wù)：受益于2021年9月55萬噸雙膠紙以及2021Q4以來合計(jì)22萬噸生活用紙產(chǎn)能投產(chǎn)，2022年公司非涂布文化紙/生活用紙分別實(shí)現(xiàn)收入108.58/15.32億元，同比增長(zhǎng)23.7%/78.2%；牛皮箱板紙及淋膜原紙繼續(xù)保持高產(chǎn)銷率，2022年分別實(shí)現(xiàn)收入103.94/16.77億元，分別同比增長(zhǎng)4.7%/4.2%；銅版紙受疫情影響，終端需求表現(xiàn)較為低迷，2022年實(shí)現(xiàn)收入31.76億元，同比下滑22.5%。
2）制漿業(yè)務(wù)：2022年化學(xué)漿/化機(jī)漿/溶解漿分別實(shí)現(xiàn)收入33.60/19.94/41.71億元，分別同比增長(zhǎng)2140.4%/9.1%/28.1%。2022年受供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響，木漿價(jià)格持續(xù)高位，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，且公司2021年12月投產(chǎn)80萬噸化學(xué)漿，2022年以外銷為主，帶動(dòng)化學(xué)漿產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)。
利潤(rùn)端：需求不振造紙盈利承壓，漿類產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。受疫情影響，2022年紙類產(chǎn)品終端需求表現(xiàn)低迷，根據(jù)卓創(chuàng)資訊及紙業(yè)聯(lián)訊，2022年雙膠紙/銅版紙/箱板紙銷售均價(jià)分別同比變動(dòng)+1.8%/-5.8%/-2.0%，同期原材料針葉漿銀星/闊葉漿金魚外盤報(bào)價(jià)分別同比增長(zhǎng)11.1%/17.2%，國(guó)廢價(jià)格同比下降8.7%，高價(jià)木漿及疫情沖擊使得紙制品盈利表現(xiàn)較弱，但木漿產(chǎn)品利潤(rùn)豐厚，預(yù)計(jì)為利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)源，根據(jù)我們測(cè)算全年漿/紙利潤(rùn)占比分別約為70%/30%。2022Q1-3公司漿類產(chǎn)品噸盈利環(huán)比持續(xù)上升，2022Q4漿價(jià)松動(dòng)，盈利開始走弱，造紙產(chǎn)品盈利好轉(zhuǎn)。
展望2023年：漿價(jià)快速回落，終端需求逐漸恢復(fù)，公司盈利有望改善。1）木漿，隨著Arauco156萬噸及UPM210萬噸闊葉漿產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，木漿價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，針葉漿銀星/闊葉漿金魚最新報(bào)價(jià)720/610美元/噸，較22年漿價(jià)高位分別回落28.7%/29.1%，公司目前仍有木漿外采需求，漿價(jià)回落有望釋放一定利潤(rùn)彈性；2）文化紙，3-5月為文化紙傳統(tǒng)旺季，教輔材招投標(biāo)及黨建需求推動(dòng)下，雙膠紙價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定，2023Q1/2環(huán)比基本持平，隨著木漿價(jià)格快速回落，公司文化紙盈利有望得到改善；3）箱板紙，2023Q1國(guó)內(nèi)消費(fèi)溫和恢復(fù)，2023Q1箱板紙/瓦楞紙價(jià)格繼續(xù)環(huán)比22Q4下滑4.8%/5.9%，盈利端仍有承壓。由于公司老撾箱板紙使用美廢，美廢價(jià)格自2022Q4持續(xù)下滑，截至2023年4月7號(hào)，東南亞進(jìn)口美廢OCC（11#）到港CIF價(jià)格為168美元/噸，同比下降38.8%，成本低于國(guó)廢，預(yù)計(jì)2023Q1公司老撾箱板紙實(shí)現(xiàn)盈利。23年3月末國(guó)內(nèi)箱板瓦楞紙企業(yè)庫(kù)存已去至低位，伴隨國(guó)內(nèi)需求逐步恢復(fù)，4月以來箱板瓦楞紙價(jià)格企穩(wěn)，后期有望跟隨下游需求改善逐步向上。老撾15萬噸本色漿預(yù)計(jì)于2023年投產(chǎn)，充分利用當(dāng)?shù)氐蛢r(jià)木材資源并降低廢紙依賴，40萬噸廢紙漿線重啟，未來將為國(guó)內(nèi)提供低成本的優(yōu)質(zhì)纖維，箱板紙成本端有望持續(xù)優(yōu)化。
南寧項(xiàng)目一期公告，公司產(chǎn)能藍(lán)圖進(jìn)一步擴(kuò)充，奠定收入增長(zhǎng)基礎(chǔ)。2022年10月28號(hào)公司公告南寧項(xiàng)目一期投資計(jì)劃，擬將建設(shè)220萬噸高檔包裝紙（分為100萬噸和120萬噸兩條產(chǎn)線）、50萬噸本色漿生產(chǎn)線、15萬噸化學(xué)漿生產(chǎn)線（技改）。目前技改漿線和20萬噸技改紙機(jī)（可靈活轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙、包裝紙和特種紙）已投入生產(chǎn)，預(yù)計(jì)100萬噸高檔包裝紙及50萬噸本色漿將于2023Q3投產(chǎn)，隨著規(guī)劃項(xiàng)目逐漸落地，有望支持公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司具備多品種產(chǎn)品布局優(yōu)勢(shì)，對(duì)抗周期擾動(dòng)，持續(xù)體現(xiàn)盈利韌性；同時(shí)林漿紙一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造中長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。管理能力為行業(yè)標(biāo)桿，持續(xù)推出激勵(lì)。短期看，漿價(jià)快速回落，終端需求逐漸恢復(fù)，公司盈利有望改善；中長(zhǎng)期，南寧項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，收入具備成長(zhǎng)性。我們維持2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)30.38/36.07億元，新增2025年盈利預(yù)測(cè)41.66億元，分別同比增長(zhǎng)8.1%/18.8%/15.5%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為11/9/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：造紙新增產(chǎn)能供給過剩，消費(fèi)和需求恢復(fù)不及預(yù)期。
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