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事件：4月21日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（5.57億元，-5.77%），歸母凈利潤(rùn)（1.71億元，-17.37%），扣非歸母凈利潤(rùn)（1.57億元，-20.46%）。
　　業(yè)績(jī)短期承壓，后續(xù)有望恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　2023Q1公司業(yè)績(jī)略有下滑，主要系占比較大的兩大業(yè)務(wù)板塊均出現(xiàn)短期波動(dòng)，其中拓展纖維板塊受定型纖維交付波動(dòng)影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.35億元（-12.61%）；風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)受客戶減少訂單影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9897.84萬元（-29.95%）。其他業(yè)務(wù)板塊則保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中通用新材料板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入7703.78萬元（+61.68%）；復(fù)合材料板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入2738.13萬元（+174.70%）；精密機(jī)械板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入1258.76萬元（+85.47%）；光晟科技板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入408.82萬元。
　　據(jù)22年報(bào)，21億大合同仍有59%待履行，履行金額為12.46億元，若23年全部履行完畢，則較22年履行金額8.52億元同比增長(zhǎng)46%，大合同有望為公司23年業(yè)績(jī)提供有力保障。此外，22年碳纖維及織物庫存量約516噸，較21年提升明顯，同比增加171.71%，表明今年備貨充足，一季度或主要受交付節(jié)奏影響，后續(xù)有望好轉(zhuǎn)，恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　費(fèi)用控制能力不斷加強(qiáng)，整體盈利能力有望回升。2023Q1公司毛利率為45.05%，同比下降9.8pct，主要系去年同期大合同執(zhí)行率為全年最高達(dá)13%，本期定型纖維交付產(chǎn)生波動(dòng)，高毛利定型產(chǎn)品占比降低所致。Q1公司凈利率為29.39%，同比下降5.31pct，降幅小于毛利率，主要與期間費(fèi)用率同比減少1.90pct至13.02%有關(guān)。其中研發(fā)費(fèi)率下降4.97pct，主要系生產(chǎn)線試車及研發(fā)過程中的產(chǎn)品銷售所致。隨著后續(xù)交付增加及公司不斷加強(qiáng)費(fèi)用控制能力，全年盈利能力有望回升。
　　資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善。2023Q1公司預(yù)付款項(xiàng)較期初增加34.32%，或表明公司下游需求仍顯景氣，正積極備貨組織生產(chǎn)。公司應(yīng)收賬款較期初增加17.05%，確認(rèn)收入后將持續(xù)兌現(xiàn)至業(yè)績(jī)端。此外，2023Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-9037萬元，同比增加44.19%，主要系外購碳纖維同比減少所致。
　　軍民業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，擴(kuò)產(chǎn)拓品夯實(shí)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。目前公司軍品碳纖維呈現(xiàn)存量穩(wěn)定增量可期的局面，濕法T300產(chǎn)品已穩(wěn)定供貨十余年，公司市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出；新產(chǎn)品CCF700G通過裝機(jī)評(píng)審,已在22Q4形成少量供應(yīng)，處于逐步放量階段；T800H碳纖維驗(yàn)收工作正有序推進(jìn)，放量可期。公司在民品領(lǐng)域多點(diǎn)布局，下游應(yīng)用覆蓋壓力容器、建筑工程、熱場(chǎng)、工業(yè)制造等領(lǐng)域。目前包頭萬噸項(xiàng)目廠房建設(shè)及公共部分建設(shè)已完成，正在進(jìn)行設(shè)備安裝，一期4000噸預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能的逐步釋放及各應(yīng)用領(lǐng)域的不斷開拓，有望為公司構(gòu)筑新增長(zhǎng)曲線，賦能公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)碳纖維龍頭企業(yè)，軍品業(yè)務(wù)壁壘深厚，大額訂單保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；民品業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，享下游碳纖維需求高增。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為12.1、15.4、18.6億元，對(duì)應(yīng)估值分別為22X、17X、14X，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。