>> 財(cái)通證券-A股策略專題報(bào)告：如何看待“科創(chuàng)?！闭{(diào)整？-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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pdf 共10頁(yè) |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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回顧：22年12月以來持續(xù)推薦圍繞上證50的國(guó)企改革方向，中字頭央企指數(shù)累計(jì)漲幅17%。3月以來連續(xù)發(fā)布“科創(chuàng)?！毕盗袌?bào)告，科創(chuàng)50累計(jì)漲幅13%。
市場(chǎng)整固期不必過度悲觀，傳統(tǒng)賽道資金轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板的“大切換”已經(jīng)開始，重視時(shí)代趨勢(shì)。上周五“外部擾動(dòng)+交易過熱”引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整，我們認(rèn)為，拜登限制對(duì)華投資屬于“老生常談”，而此前累計(jì)漲幅較大、成交過熱是市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整的內(nèi)在機(jī)理，4月決斷之后業(yè)績(jī)兌現(xiàn)將是核心。盡管年初至今主要指數(shù)漲幅較大，但僅是收復(fù)“去年失地”、點(diǎn)位和估值仍不及5年前水平，不必悲觀；未來1-2個(gè)月國(guó)內(nèi)溫和復(fù)蘇、內(nèi)外流動(dòng)性中性偏松的格局沒有變化，后續(xù)當(dāng)科創(chuàng)50為代表的成長(zhǎng)板塊成交額降至當(dāng)前一半時(shí)，整固期可能臨近結(jié)束，若有政策、產(chǎn)業(yè)、業(yè)績(jī)的催化，將開啟下一輪行情。從Q1基金超配比例來看，科創(chuàng)板升、創(chuàng)業(yè)板降，新老賽道大輪轉(zhuǎn)契合歷史經(jīng)驗(yàn)，新一輪“大切換”已經(jīng)開始。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)可以繼續(xù)關(guān)注有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)和存在需求之外邏輯的價(jià)值，“科創(chuàng)50為代表的（AI+的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)），上證50為代表的大盤藍(lán)籌”仍然占優(yōu)。
周五市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，投資者對(duì)于后續(xù)行情的爭(zhēng)議再度出現(xiàn)兩個(gè)問題：
1）“四月決斷”后是否要應(yīng)對(duì)“五窮六絕七翻身”的歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律？我們認(rèn)為市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性較低，近期拜登限制對(duì)華投資屬于“老生常談”；交易過熱不是主要問題，核心關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。過去5年“五窮六絕七翻身”的觸發(fā)因素是“經(jīng)濟(jì)走弱+內(nèi)外流動(dòng)性收緊”，體現(xiàn)在長(zhǎng)端利率下行和北向資金流入暫緩（圖表2、3），而展望未來1-2個(gè)月，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、流動(dòng)性中性偏松、美聯(lián)儲(chǔ)邊際轉(zhuǎn)松，依然是主要宏觀環(huán)境。就Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，GDP增速實(shí)際4.5%、名義5%，超市場(chǎng)預(yù)期，其中生產(chǎn)制造略低于預(yù)期，社零消費(fèi)、地產(chǎn)小幅超預(yù)期，出口大幅超預(yù)期，溫和復(fù)蘇的主基調(diào)沒有變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策都以穩(wěn)為主。
2）Q1熱門板塊未來如何演繹？盡管經(jīng)歷了年初大幅上漲，但實(shí)值上考慮指數(shù)點(diǎn)位、估值，TMT、上證50等各指數(shù)只是剛剛收復(fù)2022年的跌幅、與5年前位置相當(dāng)，僅僅是從市場(chǎng)情緒的最低谷小幅回暖（圖表4、5）。對(duì)于科創(chuàng)板成交較熱：參考過去經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)50成交額降至當(dāng)前一半時(shí)（600億元附近），可能整固臨近結(jié)束，開啟下一輪行情。
我們從年度以來持續(xù)看好“供給創(chuàng)新+科創(chuàng)?！保Y金從傳統(tǒng)賽道切換向以科創(chuàng)為代表的新賽道是一個(gè)重要原因，從最新的Q1基金持倉(cāng)來看，“大切換”已經(jīng)開始。往后看，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板也從整體拔估值的全面行情轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、優(yōu)勝劣汰的機(jī)會(huì)：
1）從板塊來看，科創(chuàng)板超配比例從22Q4的1.9%升至2.6%，是主要加倉(cāng)方向。科創(chuàng)板總配置比例達(dá)到8.2%；同期創(chuàng)業(yè)板配置比例為18.6%，超配比例從9.3%降至7.9%。
2）從行業(yè)來看，機(jī)構(gòu)主要加倉(cāng)計(jì)算機(jī)、食品飲料、通信。超配比例分別上升1.8%、1.2%、0.4%。電子、傳媒、醫(yī)藥也分別加倉(cāng)0.2%、0.2%、0.4%。電新、軍工、消費(fèi)者服務(wù)減倉(cāng)較多，超配比例環(huán)比分別下降2.2%、1.1%、0.5%。
3）參考?xì)v史，從傳統(tǒng)熱門賽道切換向新興賽道，有望帶來超額收益。我們?cè)赒2季度策略中分析，歷史上基金的重倉(cāng)賽道切換有四點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：其一，第1個(gè)季度“快刀減倉(cāng)”，超配比例下降1/3，后續(xù)4個(gè)季度“慢刀降倉(cāng)”；其二，減倉(cāng)當(dāng)季度的業(yè)績(jī)（ROE、利潤(rùn)增速）幾乎是未來4個(gè)季度的高點(diǎn)；其三，從減倉(cāng)開始到減倉(cāng)結(jié)束，行業(yè)跑輸市場(chǎng)；其四，期間新賽道領(lǐng)跑市場(chǎng)。從Q1加減倉(cāng)來看，TMT已經(jīng)成為市場(chǎng)中新賽道方向。
4）科創(chuàng)板個(gè)股方面，金山辦公（207億元）、天合光能（105億元）、中微公司（82億元）、晶科能源（74億元）、瀾起科技（55億元）、寒武紀(jì)-U（46億元）、固德威（40億元）、芯原股份（37億元）、思瑞浦（36億元）、滬硅產(chǎn)業(yè)（32億元）位列10大重倉(cāng)，半導(dǎo)體為主要持倉(cāng)。
當(dāng)下有業(yè)績(jī)支撐的科創(chuàng)50方向，存在需求邏輯之外的上證50方向，都值得重點(diǎn)關(guān)注。
?。ㄒ唬┛苿?chuàng)50成長(zhǎng)方向，各行業(yè)5月-9月的市場(chǎng)表現(xiàn)與其Q1凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)高度正向關(guān)系。1）電子關(guān)注庫(kù)存周期見底的庫(kù)存芯片、AI革命下的算力服務(wù)器、國(guó)產(chǎn)替代加速的半導(dǎo)體設(shè)備。2）傳媒關(guān)注版號(hào)常態(tài)化和AI+的游戲、復(fù)蘇的廣告。3）通信關(guān)注AI+的光模塊、國(guó)企改革的運(yùn)營(yíng)商。4）計(jì)算機(jī)關(guān)注AI+的工業(yè)軟件、商秘獲批后的網(wǎng)絡(luò)安全。5）醫(yī)藥關(guān)注國(guó)內(nèi)政策回暖+海外產(chǎn)業(yè)映射（各類創(chuàng)新藥會(huì)議）的創(chuàng)新藥。
?。ǘ┥献C50價(jià)值方向，需求企穩(wěn)，關(guān)注“一帶一路”、“人民幣國(guó)際化”、“國(guó)企改革”。“一帶一路”峰會(huì)召開在即，石油石化、建筑可能將受益于對(duì)外合作，同時(shí)龍頭國(guó)企兼具國(guó)企改革、中國(guó)特色估值體系。此外，黃金受益于美國(guó)衰退、金融風(fēng)險(xiǎn)、美元走弱，銅受益于金價(jià)提升、中國(guó)溫和復(fù)蘇、龍頭自身alpha屬性，鋁龍頭受益于國(guó)企改革。另外地區(qū)層面，新疆作為一帶一路沿途核心區(qū)域，相關(guān)標(biāo)的值得重視。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等
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