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主要觀點(diǎn)
　　我們上周已形成“大模型+小模型+應(yīng)用及內(nèi)容”的完整研究框架（詳見(jiàn)《從“調(diào)用”到“訓(xùn)練”，“AI+傳媒”的核心即數(shù)據(jù)與內(nèi)容20230415），本周我們進(jìn)一步明確：在AI發(fā)展初期，下游垂類(lèi)場(chǎng)景有望先于大模型率先獲益，且小模型在價(jià)值鏈環(huán)節(jié)才具備稀缺性及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　1、獲益的持續(xù)性：取決于上游大模型集中度提升的節(jié)奏，我們認(rèn)為大模型未來(lái)的迭代速度、競(jìng)爭(zhēng)烈度及競(jìng)爭(zhēng)范圍均較高，上游大模型的競(jìng)爭(zhēng)格局無(wú)法在短期內(nèi)固定。
　　2、獲益的強(qiáng)度：取決于下游場(chǎng)景數(shù)據(jù)的數(shù)量及質(zhì)量，擁有大數(shù)據(jù)、高質(zhì)量的多模態(tài)應(yīng)用場(chǎng)景有望快速形成差異化且稀缺的小模型，并區(qū)別于競(jìng)對(duì)形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
　　進(jìn)一步理解上下游關(guān)系：
　　1、上游：我們理解上游大模型已不具備稀缺性，上游競(jìng)爭(zhēng)力取決于下游應(yīng)用場(chǎng)景接入的數(shù)量及質(zhì)量，一是國(guó)內(nèi)外各類(lèi)企業(yè)紛紛發(fā)布大模型；二是國(guó)外開(kāi)源大模型的數(shù)量增多；三是微軟發(fā)布大模型訓(xùn)練工具DeepSpeed Chat，我們認(rèn)為大模型的訓(xùn)練周期及成本（門(mén)檻）大模型逐步下降?；谖覀儗?duì)類(lèi)同于新平臺(tái)的理解，平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)取決于平臺(tái)的集中度，集中度越高對(duì)價(jià)值鏈的掌控度越高，相反則對(duì)價(jià)值鏈的掌控度越低，下游場(chǎng)景越受益。
　　2、下游：按照我們“大模型+小模型+應(yīng)用及內(nèi)容”的研究框架，下游垂類(lèi)場(chǎng)景的結(jié)合方式包括“能力調(diào)用”及“能力再訓(xùn)練”兩個(gè)維度，其中“能力調(diào)用”對(duì)應(yīng)案例或基本面、“能力再訓(xùn)練”對(duì)應(yīng)空間或格局。
　?。?）我們認(rèn)為“能力調(diào)用”匹配“AI+傳媒”的第一層利好，即通過(guò)AI降本增效，大幅提高數(shù)據(jù)及內(nèi)容的供給量。此階段主要取決于下游場(chǎng)景與大模型輸入輸出模態(tài)的匹配度，匹配度越高大模型的適配度越高，且該下游場(chǎng)景有望率先落地案例或基本面。
　?。?）我們認(rèn)為“能力訓(xùn)練”匹配“AI+傳媒”的第二層利好，即下游垂類(lèi)場(chǎng)景本身的數(shù)據(jù)或內(nèi)容反過(guò)來(lái)“再訓(xùn)練”通用大模型（或開(kāi)源大模型），形成傳媒內(nèi)容場(chǎng)景專(zhuān)屬大模型，形成更穩(wěn)定且高質(zhì)的內(nèi)容輸出。此階段除了需要模態(tài)匹配度外，還需要下游場(chǎng)景擁有大數(shù)量、高質(zhì)量的多模態(tài)數(shù)據(jù)（包括內(nèi)容/IP/版權(quán)），進(jìn)一步理解可分為小模型及行業(yè)專(zhuān)屬大模型兩個(gè)階段。
　?。?）我們理解下游應(yīng)用接入大模型的層次由低到高包括直接調(diào)用、形成小模型再調(diào)用、形成行業(yè)專(zhuān)屬大模型，其中小模型有望成為下游應(yīng)用主流模式，率先形成小模型的頭部應(yīng)用有望形成較高的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及壁壘（如Stable Diffusion、Midjourney即屬于頭部小模型應(yīng)用的范疇）。
　　投資建議
　　基于我們“大模型+小模型+應(yīng)用及內(nèi)容”的研究框架，我們認(rèn)為從基本面受益的角度上看，需沿著目前成熟大模型模態(tài)輸出的范圍選擇標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注AI+文本/虛擬人板塊，其次關(guān)注AI+圖片（大模型+小模型）；從價(jià)值重估的角度上看，需沿著掌握優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)或內(nèi)容（多模態(tài)數(shù)據(jù)）的范圍選擇標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注AI+內(nèi)容/IP/版權(quán)板塊。
　　1、建議關(guān)注A股稀缺的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容型平臺(tái)公司【芒果超媒】，有望成為傳媒估值中樞錨。
　　2、建議關(guān)注擁有海外用戶/業(yè)務(wù)，有望接入GPT的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，如【湯姆貓】（全球用戶）、【昆侖萬(wàn)維】（Opera）、【神州泰岳】（游戲出海+NLP）、【華凱易佰】（跨境電商）、【焦點(diǎn)科技】（跨境電商）、【藍(lán)色光標(biāo)】（出海）。
　　3、建議關(guān)注中國(guó)版Discord【創(chuàng)夢(mèng)天地】。
　　4、建議關(guān)注可與生成式圖像AIMidjourney對(duì)標(biāo)的【浙文互聯(lián)】（米畫(huà)）、【視覺(jué)中國(guó)】。
　　5、建議關(guān)注國(guó)內(nèi)電商類(lèi)的【新華都】（電商代運(yùn)營(yíng)）、【值得買(mǎi)】（內(nèi)容測(cè)評(píng)）、【遙望科技】（虛擬人）、【壹網(wǎng)壹創(chuàng)】（電商代運(yùn)營(yíng)）、【青木股份】（電商代運(yùn)營(yíng)）、【若羽臣】（電商代運(yùn)營(yíng)）、【麗人麗妝】（電商代運(yùn)營(yíng)）、【返利科技】。
　　6、建議關(guān)注AI+游戲，如【姚記科技】、【盛天網(wǎng)絡(luò)】、【三七互娛】、【完美世界】、【吉比特】、【世紀(jì)華通】、【巨人網(wǎng)絡(luò)】；建議關(guān)注AI+影視，如【百納千成】、【歡瑞世紀(jì)】、【光線傳媒】、【華策影視】、【博納影業(yè)】、【上海電影】、【慈文傳媒】等；建議關(guān)注AI+出版，如【中國(guó)科傳】、【中國(guó)出版】等；建議關(guān)注AI+IP，如【中文在線】、【奧飛娛樂(lè)】等。
　　7、建議關(guān)注【福昕軟件】、【光云科技】、【力盛體育】、【匯納科技】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策邊際優(yōu)化的程度不及預(yù)期、疫情致企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期、元宇宙推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期、AIGC商業(yè)模式或落地場(chǎng)景效果不及預(yù)期、端游市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期、影視需求恢復(fù)不及預(yù)期。