>> 華創(chuàng)證券-東鵬飲料(605499)2022年報及2023年一季報點評：盈利高增看全年，預期低點迎良機-230423
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事項：
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。22年公司實現(xiàn)總營收85.05億元，同比+21.89%，歸母凈利潤14.41億元，同比+20.75%，扣非歸母凈利潤13.52億元，同比+24.69%。其中，單Q4營收18.61億元，同比+31.28%，歸母凈利潤2.75億元，同比+39.65%，扣非歸母凈利2.88億元，同比+142.48%。23Q1實現(xiàn)總營收24.91億元，同比+24.14%，歸母凈利潤4.97億元，同比+44.27%，扣非歸母凈利潤4.53億元，同比+36.86%，Q1業(yè)績靠近業(yè)績預告上限。
評論：
22Q4及23Q1省外大區(qū)全面高增，全國化加速推進。分地區(qū)看，22年廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上&直營營收為33.5/10.2/10.5/8.9/6.8/6.1/8.7億元,分別同比+4.8%/+32.4%/+39.9%/+26.8%/+56.8%/+80.4%/+15.0%，占總營收比重39.50%/12.03%/12.41%/10.54%/7.97%/7.21%/10.33%，隨全國化繼續(xù)推進，廣東銷售占比已不足四成。短期消除年末發(fā)貨節(jié)奏影響，22Q4+23Q1合計營收同增27.3%，其中，廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上&直營同比+6.6%/+32.5%/+41.9%/+27.1%/+61.6%/+103%/+21.8%，省外各大區(qū)均實現(xiàn)亮眼高增，西南在銷售體量較大基礎上增速仍高達60%以上，北方地區(qū)經營調整效果顯著，實現(xiàn)翻倍增長。分品類看，22年/23Q1大單品東鵬特飲實現(xiàn)營收81.7/23.8億，同比+24.0%/25.0%，占比96.2%/95.8%，同比+1.58/0.40pct，主要系22Q2旺季前疫情突發(fā)反復，公司適當放緩推新節(jié)奏。
成本下行疊加費投優(yōu)化，Q4以來盈利能力持續(xù)提升。受益于PET價格持續(xù)回落，22Q4公司毛利率為44.4%，同比大幅提升5.4pcts，22Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為19.5%/3.0%/0.4%/0.3%，同比-3.24/-0.98/-0.56/+0.39pcts，雖投入世界杯等品牌營銷，但因21Q4冰柜費用推升基數及營收高增有效攤薄，銷售費用率仍呈明顯下行，毛銷差大幅+8.6pcts，但因22Q4理財產品公允價值變動產生3214萬元損失，而21Q4盈利9826萬元，差額1.3億元、占營收比重8.7%，拖累盈利表現(xiàn)，故22Q4凈利率為14.8%、同比提升0.89pct。23Q1公司毛利率為43.5%，同比+0.34pct，提速幅度有所放緩主要系白砂糖價格年初以來趨勢上行。23Q1銷售費用率/管理/研發(fā)/財務費用率為15.7%/3.3%/0.4%/-0.2%，同比-1.16/-0.23pcts/-0.03/-0.59pcts，規(guī)模效應下費用率全面攤薄，疊加公允價值變動收益3160萬元，同比+2257萬元，差額占營收比重0.8pcts，進一步增厚盈利，故23Q1公司凈利率為20.0%，同比+2.8pcts，延續(xù)較好升勢。
短期看，雖當前白糖價格上漲，預計盈利提升仍是全年主旋律。東鵬兩大核心原材料白砂糖、PET成本占比均為20-25%。23年以來白砂糖累計漲幅6%，近期因中國、歐盟等國家預期減產而加速上漲，4月以來均值同比上漲14%，引發(fā)市場對全年盈利擔憂。我們認為，一是全年糖價走勢仍需跟蹤巴西4-6月新榨季產量，今年巴西預期豐產，若天氣/運力支持供給順利釋放，糖價壓力有望緩解；二是即便糖價繼續(xù)上漲，公司正采取對沖舉措應對，且已在低位鎖定大量PET，有望平抑成本壓力；三是疫情防控優(yōu)化后營收有望提速，各項費率有望進一步攤薄下行，形成有效對沖，故我們認為全年盈利提升仍將是主旋律。而實際上，22年PET、白砂糖價格分別同比上漲38.2%、5.4%，公司毛利率僅下降2.0pcts，凈利率基本持平，強大管控能力已有充分體現(xiàn)。
全國化潛力仍足、新品有序培育，中長期成長路徑更加清晰。22年公司于能量飲料行業(yè)銷售量市占率達到36.7%、同比提升5.0pct，蟬聯(lián)第一，銷售額市占率為26.62%、同比+3.22pcts，而伴隨綜合實力增強，公司中長期成長路徑更加清晰，未來幾年20%以上增長確定性仍足。
從全國化維度來看，區(qū)域市場“天花板”或被低估，大單品放量勢不可擋。
一方面，22年能量飲料行業(yè)整體同比下滑4.8%，而往往被認為已近飽和的廣東、廣西，通過冰凍化等舉措挖潛，在高基數的基礎上22年仍同增4.8%、26.8%，顯示出區(qū)域市場的潛在“天花板”或超出市場預期；另一方面，22年疫情擾動下招商鋪貨仍勢不可擋，全年經銷商數量同增20%，網點數量由22年初的209萬家提升至當前的超過300萬家，考慮網點數量進一步拓展及單點產出爬坡，全國化潛力仍足。
從第二曲線來看，綜合實力持續(xù)提升，未來有望由產品擴渠道，走向渠道、品牌托產品。當前公司加快第二曲線培育，東鵬大咖、東鵬補水啦及生榨油柑汁等潛力新品進行試點鋪貨，打磨產品的同時摸索適宜的推廣打法。結合公司持續(xù)對熱門綜藝、網劇進行植入曝光，并逐步加大世界杯、央視等高勢能營銷投放，品牌力逐步，22年C-BPI品牌力指數首次進入能量飲料前三。從發(fā)展階段看，當前公司憑借東鵬特飲大單品招商放量，公司對渠道掌控與消費者品牌認知同步提升，隨著未來產品打磨到位，在強渠道推力與品牌拉力下，更易走出第二曲線。
投資建議：大眾品優(yōu)質高成長標的，當前再迎布局良機，重申“強推”評級。
考慮公司全國化騰飛仍在路上，并具備出色的成本費用管控能力，我們基本維持前期預測，給予23-25年EPS預測為4.82/6.14/7.60元（
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