>> 東吳證券-科拓生物(300858)22年報&23年一季報點評：復(fù)配低迷，益生菌高增，業(yè)績低于預(yù)期-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
湯軍,王穎潔,李昱哲 |
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公司發(fā)布22年年報和2023年一季報，業(yè)績低于預(yù)期：22年公司營收3.69億元，同比+1.25%；歸母凈利潤1.1億元，同比+0.32%；扣非歸母凈利潤0.98億元，同比+18%。23Q1公司營收0.72億元，同比-16%；歸母凈利潤0.2億元，同比-14%；扣非歸母凈利潤0.18億元，同比-9%。業(yè)績低于預(yù)期。
復(fù)配業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，拖累公司業(yè)績：22年公司復(fù)配收入同比-28%，收入占比同比下滑19pct至47%。受下游常溫酸需求萎靡影響，22年復(fù)配業(yè)務(wù)萎縮，疊加公司產(chǎn)品降價影響，22年復(fù)配毛利率同比-3.8pct至42%。23Q1常溫酸終端需求持續(xù)低迷，同時復(fù)配主要原材料漲價較多后下游訂單節(jié)奏受沖擊，我們預(yù)計23Q1公司復(fù)配業(yè)務(wù)收入和毛利率同比下滑幅度較大，拖累整體收入和利潤。
第二曲線益生菌高增，結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率提升：疫情催化+產(chǎn)能擴(kuò)張，22年公司食用益生菌業(yè)務(wù)同比+87%，收入占比同比+17pct至38%，我們預(yù)計23Q1公司益生菌業(yè)務(wù)高增態(tài)勢延續(xù)。22年公司食用益生菌毛利率同比-0.1pct至63%，由于益生菌業(yè)務(wù)毛利率高于復(fù)配，占比提升推動公司毛利率同比+1.7pct至52%。費用攤薄下，22年公司益生菌業(yè)務(wù)主體子公司金華銀河凈利率達(dá)到41%，同比+10.7pct?？紤]到23Q1公司產(chǎn)能利用率較高，我們預(yù)計23Q1公司益生菌業(yè)務(wù)盈利能力依然維持高位，收入占比持續(xù)提升推動23Q1公司毛利率同比+1.1pct至52.5%。
費用支出較為穩(wěn)定，盈利能力提升：22年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.5/-2.5/-1.5/+0.9pct，管理費用率同比下降主因股權(quán)激勵費用降低。綜合來看22年公司歸母凈利率同比-0.3pct至29.8%，剔除資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)項后的扣非歸母凈利率同比+3.8pct至27%。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+4.3/+0.2/+0.1/-5.4pct，銷售費用率同比提升或因公司加大自有品牌建設(shè)，23Q1公司歸母凈利率同比+0.5pct至27.8%，盈利能力持續(xù)提升。
23年益生菌業(yè)務(wù)潛力可期，靜待復(fù)配拐點：疫后消費者健康意識提升，益生菌需求旺盛，23年益生菌業(yè)務(wù)目標(biāo)依然有望實現(xiàn)。低基數(shù)疊加消費復(fù)蘇，23Q2起下游常溫酸需求有望回暖，公司復(fù)配業(yè)務(wù)有望迎來拐點。
盈利預(yù)測與投資評級：公司23Q1業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)23-25年收入預(yù)期至4.6/6.2/8億元（此前23-24年預(yù)期為5.2/7億元），同比+26%/34%/29%，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)期至1.5/2.2/2.9億元（此前23-24年預(yù)期為1.8/2.4億元），同比+36%/48%/32%，對應(yīng)PE分別為32/22/16x，下調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費復(fù)蘇不及預(yù)期、客戶集中度較高、新客戶開拓不及預(yù)期
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