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馬斯克在其“Master Plan 3”中提出了完整的能源戰(zhàn)略，將特斯拉定義為能源公司。為實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略，推出Model Q這款低價(jià)走量的電動(dòng)車(chē)至關(guān)重要。然而，因短期內(nèi)仍存在的諸多不確定性因素，導(dǎo)致馬斯克暫時(shí)決定在上海僅建設(shè)儲(chǔ)能工廠，但不排除后續(xù)仍有可能擴(kuò)建Model Q工廠。因?yàn)閲?guó)內(nèi)三元電池?zé)o法應(yīng)用于儲(chǔ)能，只能使用鐵鋰電池，但特斯拉并未擁有鐵鋰技術(shù)，為應(yīng)對(duì)該矛盾特斯拉有兩種做法。第一種是購(gòu)買(mǎi)寧德時(shí)代的電池，然后自行組裝電池包；第二種是特斯拉生產(chǎn)三元電池并組裝電池包，然后將產(chǎn)品出口到海外市場(chǎng)。而考慮到特斯拉一貫對(duì)于供應(yīng)鏈的把控要求，第二種方案更有可能，其將為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能供應(yīng)鏈帶來(lái)更多發(fā)展空間。同時(shí)，根據(jù)馬斯克官宣推文顯示，上海儲(chǔ)能工廠將作為加州Megapack產(chǎn)能的擴(kuò)充，因此上海儲(chǔ)能工廠可能僅需數(shù)百畝土地，特斯拉此前在臨港摘得的1297畝土地中仍可能剩余部分用于Model Q工廠的擴(kuò)建。
　　近期行業(yè)數(shù)據(jù)開(kāi)始回暖，需求將逐步復(fù)蘇。前期政策退坡帶來(lái)的需求透支影響逐漸消散，近兩周內(nèi)的保險(xiǎn)數(shù)據(jù)將會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。燃油車(chē)需求有望維持四月初的水平，可能略強(qiáng)于新能源車(chē)，但來(lái)到四月下旬，新能源車(chē)需求將先于燃油車(chē)回升。我們認(rèn)為這種復(fù)蘇斜率可能不穩(wěn)定，但趨勢(shì)確鑿無(wú)疑。從相對(duì)收益角度推演行情：整車(chē)方面，復(fù)蘇初期龍頭將受益于馬太效應(yīng)，消費(fèi)者決策趨于穩(wěn)妥，傾向于選擇行業(yè)龍頭企業(yè)的產(chǎn)品；而當(dāng)需求真正快速增長(zhǎng)時(shí)，二三線企業(yè)通過(guò)填補(bǔ)市場(chǎng)空白而具備更好的彈性。零部件方面，在賽道端，復(fù)蘇初期高端化配置普及或許還是會(huì)低于預(yù)期，而符合主機(jī)廠的降本需求的二線龍頭有望獲得超額收益；高端配置在需求復(fù)蘇后將重新成為龍頭企業(yè)用來(lái)打擊對(duì)手的武器，相關(guān)企業(yè)可能會(huì)獲得較高收益。在客戶端，在復(fù)蘇初期與大客戶和龍頭主機(jī)廠綁定的零部件公司將能夠跟隨客戶獲得相對(duì)的超額收益，而覆蓋全行業(yè)的零部件公司將在中后期會(huì)有更多機(jī)會(huì)。
　　品牌集中度方面，行業(yè)進(jìn)入新一輪洗牌階段。從品牌數(shù)量增長(zhǎng)的角度來(lái)看，新能源品牌在初期競(jìng)爭(zhēng)并不如人們所預(yù)想的慘烈。即使在19年大退潮的情況下，品牌數(shù)量仍然在不斷增長(zhǎng)，主要是因?yàn)楦嗟膮⑴c者進(jìn)入市場(chǎng)。然而，從去年開(kāi)始品牌增長(zhǎng)的速度開(kāi)始變緩，甚至新能源車(chē)的品牌數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了傳統(tǒng)燃油車(chē)的品牌數(shù)量。從新能源集中度上看，此前CR20一直在下降，但今年前幾個(gè)月CR20卻開(kāi)始有明顯反彈上升，這個(gè)趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)下去。因此，在新能源領(lǐng)域，今年可能會(huì)出現(xiàn)一波明顯的洗牌。我們認(rèn)為能賺錢(qián)或者能融資、有現(xiàn)金的公司有希望走下來(lái)。行業(yè)洗牌下最大的風(fēng)險(xiǎn)是供應(yīng)鏈：現(xiàn)在能夠投資的幾家主機(jī)廠要么自身造血能力強(qiáng)，要么現(xiàn)金流尚可，因此不會(huì)陷入太過(guò)悲觀的情況；然而供應(yīng)鏈有一些企業(yè)可能會(huì)由于激進(jìn)的客戶拓展而產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，這需要去規(guī)避和注意。
　　投資分析意見(jiàn)：乘用車(chē)正在開(kāi)啟復(fù)蘇周期，頭部車(chē)企將在早期享受馬太效應(yīng)進(jìn)而獲得超額收益，推薦比亞迪、長(zhǎng)安、吉利。內(nèi)卷造成產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)沖擊在所難免，建議關(guān)注具備國(guó)產(chǎn)替代、降本增效能力的公司，包括英搏爾、愛(ài)柯迪、星宇股份、科博達(dá)等。而在商用車(chē)領(lǐng)域，新能源大勢(shì)已成，建議關(guān)注瀚川智能（機(jī)械）、藍(lán)海華騰等公司。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：部分環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)終端銷量復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價(jià)超預(yù)期。