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雙周觀點：①酒店：酒店量價如期回升，四月中旬開始，酒店數據快速回暖。②旅游：我們預計五一出行市場持續(xù)火爆，出境游熱度較高。我們認為春節(jié)期間旅游行業(yè)淡季不淡反映的是過去幾年出行抑制的短期需求爆發(fā)，但一季度補償式出游釋放之后，五一出行市場的火爆反映的是真實需求的回歸與成長。③免稅：免稅板塊近期整體表現較弱，除行業(yè)風格因素外，我們預計核心是高頻數據低迷大幅削弱了市場對于全年業(yè)績的信心。我們持續(xù)推薦市內+海南兩大主線。近期出行鏈有所調整，但從數據驗證窗口上來看，4~5月通常是商旅與休閑復蘇共振的時間窗口，出行鏈數據有望實現連續(xù)環(huán)比改善。從中期復蘇到成長過度進程來看，推薦板塊順序依然為酒店≈免稅>餐飲>國內旅游>出入境游>航空機場。
　　雙周數據：1）客流：海南客流仍維持高位，環(huán)比上周略有下滑，我們預計主要受到消博會影響：從航班量來看4月16日-22日，?？跈C場及三亞機場航班量分別環(huán)比-1%、-1%，同比19年分別為+13%、+17%，同比22年+190%、+702%；從客流量來看4月14日-20日，?？跈C場及三亞機場客流環(huán)比分別-3%、-1%，同比22年分別+341%、+1757%，相比19年同期分別+13%、+27%。2）折扣數據：近期中免線上折扣力度維持相對較小水平，堅定看好后續(xù)利潤率改善：1）4月以來中免線上折扣為4件8折/部分滿減最低折合8折，其中從雅詩蘭黛折扣來看，2月初雅詩蘭黛為3件65折，其后收窄至3件75折，3月又進一步調整為2件8折，4月以來為4件8折；2）我們預計在后疫情時代價格體系有望回升，堅定看好后續(xù)利潤率改善。截至4月22日，各免稅商折扣水平與4月初相比整體保持不變：海旅線上維持1件75折；海控線上基本為1件85折、3件8折，環(huán)比3月的1件85折、3件78折略有提升；中服折扣力度由3月的1件75折收窄至1件8折、2件75折；深免折扣力度亦有所收窄，1件85折、2件8折、3件75折后變化為1件85折、2件8折。
　　行情回顧：1）行業(yè)行情：行業(yè)方面，近兩周申萬社會服務指數下跌6.00%，相較滬深300指數-3.80pct，行業(yè)漲跌幅排名第28/32。社服子行業(yè)來看，酒店餐飲下跌9.88%，旅游及景區(qū)下跌6.05%，專業(yè)服務下跌3.63%，教育下跌6.55%。年初至今教育漲幅最高為0.4%，旅游及景區(qū)跌幅2.3%，專業(yè)服務跌幅3.9%，酒店餐飲跌幅最大，為11.0%。2）核心標的行情：4月10日-4月14日漲幅最大前三：曲江文旅（+61.00%）、西藏旅游（+15.49%）、西域旅游（12.70%）；4月10日-4月14日跌幅最大前三：錦江酒店（-12.59%）、君亭酒店（-7.48%）、廣州酒家（-6.92%）；4月17日-4月21日漲幅最大前三：廣州酒家（+1.49%）、西域旅游（+0.00%）、西藏旅游（-0.61%）；4月17日-4月21日跌幅最大前三：三特索道（-13.88%）、眾信旅游（-12.59%）、ST凱撒（-11.58%）。
　　 2022年年末至2023年年初，整體外資持股比例波動下降。近兩周社會服務板塊外資持股市值降至120億左右的水平，4月10日為130.76億元，4月21日為117.88億元。近期外資對中國中免、廣州酒家、宋城演藝和錦江酒店均有所增持。2023年4月10日至2023年4月21日，外資增持中國中免261萬股，持股比例自11.36%增至11.50%；增持宋城演藝1019萬股，持股比例自6.41%升至6.77%；增持錦江酒店191萬股，持股比例自4.81%升至5.02%，增持廣州酒家125萬股，持股比例自3.28%提升至3.50%。
　　投資建議：我們認為，2023年既是承上啟下的過渡之年，也是線下消費板塊重拾增長曲線之年，餐飲旅游行業(yè)的成長空間有望進一步打開。重點關注中國中免（免稅行業(yè)龍頭，有望顯著受益于海南離島免稅市場復蘇）、錦江酒店（酒店行業(yè)龍頭，疫情期間加速開店，市占率持續(xù)提升）、宋城演藝（旅游演藝行業(yè)龍頭，新項目陸續(xù)落地、成長性顯著）、麗江股份、金陵飯店、君亭酒店、百勝中國、天目湖、同慶樓、中青旅。
　　風險提示：宏觀因素帶動消費情緒下降；疫情大面積反復嚴重阻礙出行；需求通脹上行風險。