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事件：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.93億元，同比+26.61%；歸母凈利潤1.82億元，同比+10.41%；扣非歸母凈利潤1.81億元，同+11.16%。
　　投資要點(diǎn)：
　　1、一季度營收表現(xiàn)亮眼，省外市場(chǎng)開拓順利。2023Q1公司營收同比增長27%，歸母凈利潤同比增長10%。一季度公司高檔/中檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收5.5/3.3億元，同比分別增長25%/31%，預(yù)計(jì)春節(jié)受疫情“達(dá)峰”影響，終端消費(fèi)力緩慢恢復(fù)，旺季公司100-200元左右產(chǎn)品旺銷，導(dǎo)致中檔產(chǎn)品增速更高。同時(shí)，公司重點(diǎn)市場(chǎng)繼續(xù)保持高增，甘肅東南部、蘭州市場(chǎng)分別增長25%和28%，潛力市場(chǎng)甘肅中部市場(chǎng)發(fā)力，一季度同比增長63%至1.2億元。公司滾動(dòng)發(fā)展環(huán)甘肅西北市場(chǎng)，陜西、寧夏、青海、新疆等市場(chǎng)，對(duì)外設(shè)立華東銷售公司、北方品牌公司、互聯(lián)網(wǎng)公司，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破，省外市場(chǎng)開拓順利，一季度甘肅以外其他地區(qū)營收同比增長16%，省外新增經(jīng)銷商約58個(gè)。
　　2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下行，營銷投入增加，公司盈利能力承壓。2023Q1公司凈利率同比下滑3.0pct至20.4%，一方面，公司為開拓華東市場(chǎng)、北方市場(chǎng)、青海市場(chǎng)及互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，加大廣告宣傳、消費(fèi)者互動(dòng)等費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用率同比增長2.1pct至17.8%；另一方面，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（高檔產(chǎn)品收入占比同比下滑1.0pct）、原材料成本上漲等因素影響，公司毛利率同比下降1.4pct至65.0%。此外，一季度公司銷售收現(xiàn)/經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比分別+10%/-13%；期末合同負(fù)債同比增加0.3億元，環(huán)比減少0.8億元至4.3億元。
　　3、作為為數(shù)不多的上市民營酒企之一，公司高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，機(jī)制靈活、激勵(lì)充分；控股股東變更為原控股股東甘肅亞特集團(tuán)后，管理層可以更加專注于企業(yè)經(jīng)營。長期看，西北市場(chǎng)向100-300元價(jià)格帶升級(jí)的趨勢(shì)不改，公司未來將繼續(xù)兌現(xiàn)我們之前提出的“省內(nèi)份額提升、次高端發(fā)力、省外泛區(qū)域化擴(kuò)張”三大邏輯。2022年8月公司成立內(nèi)蒙古品牌運(yùn)營公司，延續(xù)了此前的省外擴(kuò)張戰(zhàn)略，更加積極的省外布局也將為公司貢獻(xiàn)增量。
　　 4、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為克服短期擾動(dòng)后，公司未來仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.82/1.05/1.32元，對(duì)應(yīng)PE分別為30/23/19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)受抑制；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致白酒價(jià)格下滑；4）產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。