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短期受疫情影響明顯，2023年恢復(fù)彈性較大
　　金徽酒2022年?duì)I收20.1億元，同比+12.5%，歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比-13.7%。2022Q4營(yíng)收4.5億元，同比+0.7%，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比-18.6%。四季度持續(xù)受疫情影響，收入放緩的同時(shí)費(fèi)用前置性投放，導(dǎo)致利潤(rùn)放緩幅度更大。2023年消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，省外擴(kuò)張加速，公司有望重回高增趨勢(shì)。我們略下調(diào)2023年、上調(diào)2024年，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年利潤(rùn)分別為4.48（-0.05）、5.70（+0.2）、7.38億元，EPS分別為0.88（-0.01）、1.16（+0.04）、1.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為30.6、23.2、18.5倍。公司管理團(tuán)隊(duì)和激勵(lì)機(jī)制優(yōu)秀，2023年收入、利潤(rùn)恢復(fù)彈性較大，長(zhǎng)期華東市場(chǎng)拓展帶來(lái)公司規(guī)模天花板重估，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　高檔酒表現(xiàn)好于整體，省外擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)
　　分產(chǎn)品看，2022年高檔實(shí)現(xiàn)收入12.7億元，同比+15.7%；中檔酒6.8億元，同比+4.5%；2022年Q4高檔酒實(shí)現(xiàn)收入2.4億元，同比+6.5%；中檔酒1.9億元，同比-10.5%。2022年省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2億，同比+10.64%；省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.6億元，同比+18.5%。公司2022年組建華東營(yíng)銷公司布局華東六省一市，步伐更快，力度更大目前經(jīng)銷商認(rèn)可度高，2023 -2025年預(yù)計(jì)將看到明顯突破。
　　預(yù)收款和現(xiàn)金流情況較好。
　　2022年末合同負(fù)債5.1億元，環(huán)比Q3+2.3億元。2022年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為24.4億元，同比+12.2%。2022年Q4銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為8.0億元，同比+25.6%。說(shuō)明公司2023年Q1有較大余力。
　　銷售費(fèi)用率提升幅度較大，拖累盈利能力
　　2022年受人工、能源成本上漲影響，毛利率-0.96pct至62.78%，由于公司新市場(chǎng)開(kāi)拓、品牌宣傳以及消費(fèi)者培育互動(dòng)等銷售費(fèi)用前置性、剛性投入，2022年銷售費(fèi)用率提升5.34pct，導(dǎo)致凈利率-4.27pct至13.88%。展望2023年，前置性投入步入收獲期，盈利能力有較大恢復(fù)彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全事件、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化。