>> 中信建投-金徽酒(603919)Q4環(huán)比修復(fù)，23年成長新啟程-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立,劉瑞宇 |
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核心觀點
2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.12億元（+12.49%）；歸母凈利潤為2.8億元（-13.73%）；扣非歸母凈利潤2.71億元（-15.88%）。
其中，Q4營業(yè)收入4.5億元（+0.69%），歸母凈利潤0.67億元（-18.63%），扣非歸母凈利潤0.55億元（-37.00%）。2023年分別對華東、北方、銀川、西安、省內(nèi)、互聯(lián)網(wǎng)、青海等地區(qū)全年營銷工作分別做了針對性的部署，助力金徽酒全年營銷新成長。
事件
公司發(fā)布2022年報
2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.12億元（+12.49%）；歸母凈利潤為2.8億元（-13.73%）；扣非歸母凈利潤2.71億元（-15.88%）。其中，Q4營業(yè)收入4.50億元（+0.69%），歸母凈利潤0.67億元（-18.63%），扣非歸母凈利潤0.55億元（-37.01%）。
簡評
結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢不變，Q4環(huán)比修復(fù)
公司四季度單季收入4.50億元，同比增長0.69%，增速環(huán)比+9.81pcts。其中酒類業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.42億元，同比增長0.32%。
分產(chǎn)品看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中檔產(chǎn)品拖累公司整體表現(xiàn)。全年看，高檔產(chǎn)品營收12.67億元，同增17.87%，占總收入63.0%，同比增加1.7pcts，高檔產(chǎn)品銷量6092噸，同增14.31%。中檔產(chǎn)品營收6.81億元，同增11.81%，銷量7137.3噸，同降8.75%，噸價9.54萬元/噸，同比提升14.5%。
單Q4高檔產(chǎn)品營收2.36億元，同增6.51%，占總收入52.3%，同比增加2.9pcts；中檔產(chǎn)品1.92億元，同降10.47%；低檔產(chǎn)品0.14億元，同增207.13%，但基數(shù)較小。
分區(qū)域看，省內(nèi)蘭州及周邊地區(qū)和甘肅中部降幅較大，省外拓展暫緩。單Q4甘肅東南部、蘭州及周邊地區(qū)、甘肅中部、甘肅西部、其他地區(qū)分別貢獻收入1.98/0.60/0.81/0.30/0.73億元，分別同比+88.68%/-54.57%/-24.39%/+127.30%/-11.88%。省內(nèi)實現(xiàn)營收3.69億元，同增3.14%，省外拓展暫緩，Q4省外地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比下降30家。
加大市場費用投入，凈利率有所下滑
22年全年公司毛利率62.78%，同比-0.96pc，歸母凈利率為13.93%，同比-4.23pct。其中，Q4公司毛利率63.48%，同比+7.04pcts，凈利率為14.77%，同比-3.51pct。分產(chǎn)品檔次看，2022年高檔酒毛利率69.22%，同比-0.95pct，中檔酒毛利率53.46%，同比- 1.48 pct，低檔酒毛利率23.19%，同比+ 11.56 pct。
主要系：
?、偃暝牧蟽r格上漲，且增加生產(chǎn)人員181人至1086人，公司營業(yè)成本增加使得全年毛利率下滑，而Q4毛利率提升系同比低基數(shù)。
?、诠驹谛率袌鲩_拓、廣宣、消費者培育等方面維持較高投入。2022年公司銷售費用率20.89%，同比+5.34 pcts，22Q4銷售費用率31.83%，同比+23.86pcts;四季度公司投入前期預(yù)留的市場費用，且同比基數(shù)較低。分解銷售費用，公司2022年增加業(yè)務(wù)推廣、增加銷售人員數(shù)目，銷售人員增加127人至865人，業(yè)務(wù)推廣費9383萬元，同比增加292.88%，廣告宣傳費、員工薪資、運輸費裝卸費等同比增加幅度超過30%。
?、?022年公司管理費用率10.8%，同比+0.75pcts，22Q4公司管理費用10.72%，同比+2.26pct。
公司經(jīng)營現(xiàn)金流角度看，2022年銷售收現(xiàn)24.42億元，同比增長12.18%，其中22Q4銷售收現(xiàn)8.01億元，同比增長25.63%，主要系四季度公司加快市場回款速度。2022年，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.19億元，同比增長14.32%，22Q4經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.83億元，同比減少20.48%。
甘肅白酒龍頭走向全國，未來成長可期
?、俟咀鳛楦拭C省內(nèi)龍頭酒企，在省內(nèi)市占率仍有較大的提升空間。同時，受益于省內(nèi)消費升級趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸向百元以上價位升級，有望持續(xù)提升公司在本地市場的盈利水平。②公司持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，21年針對華東市場推出金徽老窖系列，22年7月在陜西推出金獎金徽系列，助力公司高端產(chǎn)品布局，提升品牌影響力。③加速拓展省外市場，2021年10月已經(jīng)分別在南京和上海成立銷售公司，2022年4月對青海銷售公司增資，9月在內(nèi)蒙古合資成立品牌運營公司開拓內(nèi)蒙、華北和東北市場，未來省外市場有望成為新的業(yè)績成長點。④2023年對華東、北方、銀川、西安、省內(nèi)、互聯(lián)網(wǎng)、青海等地區(qū)全年營銷工作分別做了針對性的部署，助力金徽酒全年營銷新成長。
盈利預(yù)測：
預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入25.00、30.00、36.00億元，實現(xiàn)歸母凈利潤4.21、5.36、6.41億元，對應(yīng)EPS為0.83、1.06、1.26元/股，對應(yīng)PE為32.47X、25.48X、21.33X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
省外市場拓展不及預(yù)期。金徽酒是甘肅省內(nèi)龍頭，近年來開始積極布局省外市場。但金徽酒省外知名度較低，且全國名酒正在加速全國化，需要較高市場培育成本存在一定不確定性，可能會影響省外市場的拓展。
市場需求恢復(fù)不及預(yù)期。年初以來商務(wù)宴請、宴席、聚飲等白酒消費場所持續(xù)復(fù)蘇，帶動白酒市場動銷水平提升。但是，全年白酒消費需求的提升，將與經(jīng)濟環(huán)境、人們消費意愿、商務(wù)活動等眾多外部因素的活躍相關(guān)聯(lián)，若修復(fù)節(jié)奏不急預(yù)期，可能影響公司產(chǎn)品銷量。
食品安全風(fēng)險等。近年來
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