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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司優(yōu)化管理團(tuán)隊(duì)目標(biāo)激勵(lì)、加緊推動(dòng)營銷工作，未來區(qū)域拓展和結(jié)構(gòu)升級帶動(dòng)規(guī)模良性增長、盈利逐步修復(fù)可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評級。維持2022-24年EPS預(yù)測為0.65、0.90、1.12元，考慮板塊估值修復(fù)，參考可比公司給予23年34XPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30.6元。
　　調(diào)整業(yè)績考核目標(biāo)，充分發(fā)揮激勵(lì)作用。公司公告稱原有《業(yè)績目標(biāo)及獎(jiǎng)懲方案協(xié)議（2019-2023）》制定于2019年，而2020年以來疫情等不可抗力影響擴(kuò)大，故將原2022-23年業(yè)績目標(biāo)值調(diào)整為2023-24年目標(biāo)，并取消相關(guān)扣罰方案，以達(dá)到激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)的目的。我們認(rèn)為，考慮需求環(huán)境復(fù)蘇節(jié)奏，公司調(diào)整后的業(yè)績目標(biāo)兼具可行性和挑戰(zhàn)性，有助于保障核心人員激勵(lì)效果及戰(zhàn)略落地的穩(wěn)定性。
　　需求逐步復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級，有望助盈利改善。隨著防控優(yōu)化的不斷落實(shí)，短期雖仍有疫情干擾，但需求端后續(xù)趨勢向好值得期待，公司積極把握旺季窗口推動(dòng)客戶訂貨及回款等銷售工作，根據(jù)渠道庫存情況合理控制發(fā)貨節(jié)奏，我們認(rèn)為有望逐步實(shí)現(xiàn)銷售端良性恢復(fù)。公司在品牌宣傳、客戶開發(fā)和消費(fèi)者運(yùn)營方面的投入仍將保持力度，結(jié)構(gòu)上星級產(chǎn)品恢復(fù)性增長延續(xù)，年份、柔和、能量等中高端系列有望拉動(dòng)未來增長，銷售回暖及升級趨勢下，費(fèi)效及盈利有望逐步改善。
　　戰(zhàn)略定力較強(qiáng)，增長邏輯延續(xù)。公司經(jīng)營管理具有穩(wěn)定性和延續(xù)性，區(qū)域布局上推動(dòng)省外拓展和省內(nèi)份額提升、結(jié)構(gòu)上發(fā)力200-300元及500元價(jià)格帶，未來有望持續(xù)受益于西北經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)升級趨勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心市場疫情復(fù)發(fā)、信用收緊程度超預(yù)期、市場競爭加劇。