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事件：公司披露2022年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.1億元，同比+12.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比-13.7%；單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.5億元，同比+0.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比-19.7%，單Q4受費(fèi)用高增利潤(rùn)有所承壓。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。1、分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，出廠價(jià)百元以上、30-100元、30元以下產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.7億元(+15.7%)、6.8億元(+4.5%)、0.34億元(+107.0%)，其中百元以上產(chǎn)品營(yíng)收占比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至63.9%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2、分區(qū)域看，甘肅東南部、蘭州及周邊地區(qū)、甘肅中部、甘肅西部、其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.6億元(+31.7%)、4.6億元(-3.14%)、2.3億元(-1.6%)、1.7億元(+3.9%)、4.6億元(+18.5%)，公司基本盤市場(chǎng)得到進(jìn)一步夯實(shí)，省外市場(chǎng)表現(xiàn)靚麗。
　　費(fèi)用投入增加利潤(rùn)承壓，預(yù)收高增彰顯渠道信心。1、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率降低1.0個(gè)百分點(diǎn)至62.8%，主因?yàn)樯a(chǎn)及業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致人員增加、薪資及激勵(lì)機(jī)制調(diào)整等導(dǎo)致人工成本上升，疊加包裝及糧食等原材料成本上升，致使主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增加較多。2、公司加大了品牌建設(shè)投入力度，在西北重點(diǎn)城市打造縱貫陸空的立體廣告矩陣，貫通“四線三圈”助力品牌全國(guó)化，形成覆蓋西北+華東+北方市場(chǎng)的立體品宣格局，銷售費(fèi)率用較上年同期增加了5.3個(gè)百分點(diǎn)至20.9%。3、合同負(fù)債同比增長(zhǎng)42.3%至5.1億元，預(yù)收銷售貨款顯著增加，彰顯渠道信心充足；此外，現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)14.3%至3.2億元，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好。
　　持續(xù)推進(jìn)省外擴(kuò)張，期待業(yè)績(jī)彈性釋放。公司沿著“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略路徑，積極拓展成長(zhǎng)空間：1、在西北區(qū)域，白酒主流消費(fèi)價(jià)格帶正向100-300元快節(jié)奏升級(jí)，公司持續(xù)聚焦資源將金徽28打造為西北高端白酒代表，不斷引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，將盡享區(qū)域消費(fèi)升級(jí)紅利。2、在華東和北方區(qū)域，消費(fèi)升級(jí)如火如荼，市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大，公司發(fā)力華東和北方市場(chǎng)步伐加快，未來華東和北方市場(chǎng)有望成為重要增長(zhǎng)引擎。3、公司高舉高打進(jìn)行品牌建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)品牌引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，品牌高度不斷提升，品牌影響力顯著增強(qiáng)，盡管短期費(fèi)用投入有所加大，但中長(zhǎng)期利于強(qiáng)化增長(zhǎng)動(dòng)能，為長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，期待業(yè)績(jī)彈性釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.80元、1.05元、1.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為34倍、26倍、20倍。公司聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，扎實(shí)推進(jìn)全國(guó)化擴(kuò)張，業(yè)績(jī)彈性將持續(xù)釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。