>> 國海證券-金徽酒(603919)點評報告：疫情擾動業(yè)績略有承壓，預(yù)收高增公司留力2023-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,宋英男 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入20.12億元，同比+12.49%；歸母凈利潤2.80億元，同比-13.73%；扣非歸母凈利潤2.71億元，同-15.88%；EPS 0.55元/股。
投資要點：
1、外部沖擊無礙公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化，省外市場開拓順利。2022Q4公司實現(xiàn)營收4.50億元（同比+0.69%），歸母凈利潤0.67億元（同比-18.63%），在2021Q4低基數(shù)基礎(chǔ)上，收入/利潤仍表現(xiàn)承壓，主要是第四季度各地疫情達峰，對終端動銷產(chǎn)生負面影響所致。整體來看，2022年公司的產(chǎn)品和區(qū)域結(jié)構(gòu)仍有邊際優(yōu)化：1）公司全面推進“品牌引領(lǐng)+渠道動銷”雙輪驅(qū)動，升級大客戶運營工作；公司2022年雖受疫情影響，產(chǎn)品升級節(jié)奏放緩，但高檔酒（百元以上產(chǎn)品，如金徽年份系列、柔和系列等）同比仍增長15.7%，營收占比同+1.7pct至63.0%，帶動白酒業(yè)務(wù)噸價同比增長11%。2）核心市場表現(xiàn)穩(wěn)健，省外市場開拓順利。2022年公司甘肅東南部市場同比增長32.7%，營收占比同+4.8pct，地產(chǎn)龍頭核心市場的需求穩(wěn)定性再次體現(xiàn)。同時，公司滾動發(fā)展環(huán)甘肅西北市場，陜西、寧夏、青海、新疆等市場的銷售額穩(wěn)步提升；對外設(shè)立華東銷售公司、北方品牌公司、互聯(lián)網(wǎng)公司，實現(xiàn)重點突破，2022年甘肅以外其他地區(qū)營收同比增長18.45%，省外新增經(jīng)銷商約173個。
2、2022業(yè)績承壓，但公司預(yù)收款大幅增長，2023留有余力。2022Q4公司凈利率同比下滑3.5pct至14.8%，主要受銷售費用率大幅增長影響（預(yù)計與年度間費用確認節(jié)奏相關(guān)）。全年來看，公司凈利率水平同比下滑4.2cpt至13.9%，預(yù)計與營銷端加大投入、大客戶運營模式深入開展等方面費用增加相關(guān)，導(dǎo)致銷售費用率同+5.3pct至20.9%，人工成本增加亦有影響；但公司所得稅率同比大幅減少9.0pct至7.8%，預(yù)計與收入確認的節(jié)奏不同相關(guān)。此外，2022年公司銷售收現(xiàn)/經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比分別增長12%/14%；期末合同負債同比增加1.5億元，環(huán)比三季度末增加2.3億元至5.1億元，公司四季度末加速回款，2023留有余力。
3、作為為數(shù)不多的上市民營酒企之一，公司高管團隊穩(wěn)定，機制靈活、激勵充分；控股股東變更為原控股股東甘肅亞特集團后，管理層可以更加專注于企業(yè)經(jīng)營。長期看，西北市場向100-300元價格帶升級的趨勢不改，公司未來將繼續(xù)兌現(xiàn)我們之前提出的“省內(nèi)份額提升、次高端發(fā)力、省外泛區(qū)域化擴張”三大邏輯。2022年8月公司成立內(nèi)蒙古品牌運營公司，延續(xù)了此前的省外擴張戰(zhàn)略，更加積極的省外布局也將為公司貢獻增量。
4、盈利預(yù)測和投資評級：我們認為外部因素存在短期擾動，下調(diào)盈利預(yù)測，但由于外部因素的短期擾動消除，公司未來將繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)步增長。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.82/1.05/1.32元，對應(yīng)PE分別為33/26/20倍，維持“增持”評級。
5、風(fēng)險提示：1）疫情反復(fù)導(dǎo)致消費受抑制；2）市場競爭加劇導(dǎo)致費用提升；3）經(jīng)濟大幅波動致白酒價格下滑；4）產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險。相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。
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