>> 浙商證券-金徽酒(603919)2022年業(yè)績點評報告：22年產(chǎn)品結構升級持續(xù)，23年利潤具強彈性-230324
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 971KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布公告：2022年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤20.12/2.80億元（+12.49%/-13.73%）；2022Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤4.50/0.67億元（+0.69%/-18.63%）。
百元以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升，省外市場占比表現(xiàn)向好
?、佼a(chǎn)品結構：22年公司高/中/低檔產(chǎn)品收入分別為12.7/6.8/0.3億元（+15.7%/+4.5%/+107.0%），毛利率69.2%/53.5%/23.2%，同比-1.0/-1.5/+11.6個百分點（22年高檔產(chǎn)品毛利率下滑主因原材料和人工成本上升影響；低檔酒毛利率提升主因自動化生產(chǎn)線投產(chǎn)，生產(chǎn)效能提升），其中百元以上產(chǎn)品收入占比提升1.82%至63.93%。
?、谑袌鼋Y構：2022年省內(nèi)收入15.2億（+10.6%）（占比77%左右），省外保持18.45%增速至4.6億元。分具體市場看：22年甘肅？東南部/蘭州及周邊/甘肅中部/甘肅西部/其他區(qū)域營收分別為6.6/4.6/2.3/1.7/4.6億元，分別同比+31.7%/-3.1%/-1.6%/+3.9%/+18.4%。分渠道看：22年公司經(jīng)銷商規(guī)模同比增長147個至736個，平均經(jīng)銷商規(guī)模同比變動-10.07%至269.2萬元/家，其中省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量下滑，而平均規(guī)模提升22.62%至632.0萬元/家。
盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)定，合同負債表現(xiàn)優(yōu)秀
2022年公司毛利率/凈利率較上年同期變動-1.0/-4.3個百分點至62.8%/13.9%；銷售費用率/管理費用率同比增加5.34/0.75個百分點至20.9%/10.8%（銷售費用/管理費用增長主因公司深入開展大客戶運營，加大消費者培育互動及品牌建設/職工薪酬及社保、戰(zhàn)略、品牌、人力資源管理咨詢項目費用增加）。合同負債端，22Q4合同負債環(huán)比/同比提升2.3/1.5億元至5.1億；經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，22年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為3.2億（+14.3%）。
23年華東市場規(guī)模有望翻翻，結構升級趨勢延續(xù)
短期看，受益于22年公司采取控量保價舉措+春節(jié)返鄉(xiāng)活躍全系列消費旺盛+中高檔產(chǎn)品增長趨勢向好，預計23Q1利潤端具備強彈性；全年看，①消費升級趨勢不改下，預計23年年份系列/柔和系列/能量系列均將實現(xiàn)30%+增長，結構升級趨勢不改。②省內(nèi)市場，通過甘肅市場覆蓋提升省內(nèi)市占率，市占率有望從目前的26%-27%提升至40-45%；②省外市場，預計產(chǎn)品結構以中檔以上的華東市場規(guī)模加速發(fā)展，成為新增長點。
盈利預測：參考股權激勵目標+年度業(yè)績目標（力爭2023年實現(xiàn)營業(yè)收入25億元/凈利潤4億元），預計23-25年公司收入增速分別為25.1%/19.8%/16.9%；歸母凈利潤增速分別為50.2%/29.4%/22.7%，對應23年PE 33倍。維持買入評級。
催化劑：主要單品批價上行；商務消費加速修復。
風險提示：消費修復速度不及預期；食品安全問題。
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