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事件：金徽酒發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93億元，較上年同期增長(zhǎng)26.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.82億元，較上年同期增長(zhǎng)10.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母公司凈利潤(rùn)1.81億元，同比上升11.16%。報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，強(qiáng)化省內(nèi)份額，并積極開(kāi)拓華東、北方及青海市場(chǎng)，春節(jié)開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)亮眼。
　　營(yíng)收端，中高端產(chǎn)品迅速增長(zhǎng)，省內(nèi)外擴(kuò)張加速。分產(chǎn)品看，2023年一季度公司高檔/中檔/低檔產(chǎn)品營(yíng)收分別為5.46/3.32/0.057億元，同比分別變化24.73%/31.22%/-20.54%，中高端產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，30元以下的低端產(chǎn)品在省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的背景下收縮，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體得以優(yōu)化。分區(qū)域看，公司在甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營(yíng)收分別為2.78/2.30/1.20/0.64/1.92億元，同比分別變化+25.47%/27.56%/62.95%/13.48%/15.55%。甘肅省內(nèi)，東南的天水、隴南地區(qū)是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域，一季度市占率持續(xù)強(qiáng)化；蘭州及周邊地區(qū)以及甘肅中部地區(qū)的工業(yè)化支撐較強(qiáng)，白酒消費(fèi)主流價(jià)格帶向200元挺進(jìn)；公司在甘肅西部當(dāng)前份額相對(duì)較小，在平?jīng)?、慶陽(yáng)地區(qū)增長(zhǎng)迅速。
　　盈利端，全國(guó)市場(chǎng)拓展發(fā)力致銷(xiāo)售費(fèi)用上升。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)毛利率64.97%，同比下降1.38pct，主要系原材料成本上漲所致，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的帶動(dòng)下，毛利率較2022年全年上升1.50pct。費(fèi)用端，公司2023Q1銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.83%/7.23%/-0.31%，其中公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)43.61%，主要系公司2022年剛剛組建了華東銷(xiāo)售公司、北方品牌公司，在華東、北方、青海及互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)早期建設(shè)需要較大投入所致。
　　省內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有動(dòng)力，省外經(jīng)銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)加大擴(kuò)張。西北地區(qū)此前整體受疫情影響較大，2023年甘肅省內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)總投資16512億元，年度計(jì)劃投資2511億元，較去年增長(zhǎng)13%，項(xiàng)目數(shù)量和年度計(jì)劃投資再創(chuàng)新高。甘肅此前消費(fèi)升級(jí)進(jìn)度較全國(guó)而言略慢，隨著疫后經(jīng)濟(jì)提振，省內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)價(jià)格帶上移動(dòng)力強(qiáng)。省外市場(chǎng)方面，一季度公司經(jīng)銷(xiāo)商共增加62個(gè)，其中省外其他地區(qū)增長(zhǎng)58個(gè)，全國(guó)化布局力度加大。公司當(dāng)前在江蘇與河南等地區(qū)發(fā)展良好，主要投放大單品金徽老窖，目前已在樣板市場(chǎng)完成了形象店、文化包廂的打造，預(yù)計(jì)蘇、魯將成為今年公司省外營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入25.37/30.88/36.91億元，同比增長(zhǎng)26.10%/21.71%/19.53%；歸母凈利潤(rùn)為4.15/5.53/6.64億元，同比增長(zhǎng)48.22%/33.16%/20.12%；EPS為0.82/1.09/1.31元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30x/22x/19x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，省外招商進(jìn)程不及預(yù)期等。