>> 東吳證券-中際聯(lián)合(605305)2022年報點評：海外市場翻倍增長，盈利水平短期承壓-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,黃瑞連 |
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事件：公司發(fā)布2022年報。
海外市場實現(xiàn)翻倍增長，內(nèi)銷承壓致使收入端略有下降
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.99億元，同比-9.45%，其中Q4為2.38億元，同比-8.10%，雖有所承壓，但在風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)表現(xiàn)已較為優(yōu)異。分行業(yè)來看：1）風(fēng)電行業(yè)：2022年實現(xiàn)收入7.92億元，同比-9.61%，收入占比99.05%，仍為主要收入來源。2）其他行業(yè)：2022年實現(xiàn)收入184萬元，同比+9.02%，表現(xiàn)較為穩(wěn)健。分產(chǎn)品來看：1）高空安全升降設(shè)備：2022年實現(xiàn)收入5.44億元，同比-14.86%；2）高空安全防護設(shè)備：2022年實現(xiàn)收入1.93億元，同比-9.52%；3）高空作業(yè)服務(wù)：2022年實現(xiàn)收入5653萬元，同比+123.65%，進入放量期。分地區(qū)來看：1）內(nèi)銷：2022年實現(xiàn)收入4.81億元，同比-33.93%，收入占比為60.19%，同比-22.31pct，明顯下滑，主要系國內(nèi)風(fēng)需求短期下滑，疊加疫情影響交付。2）外銷：2022年實現(xiàn)收入3.12億元，同比+109.25%，收入占比為39.09%，同比+22.18pct，大幅增長，一定程度上對沖了國內(nèi)市場的下滑。展望2023年，一方面2022年國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)量高增，我們判斷2023年下半年風(fēng)電行業(yè)裝機需求有望大幅增長。另一方面，公司產(chǎn)品在海外市場快速突破，仍有較大增長空間，公司整體收入端有望重回快速增長通道。
內(nèi)銷毛利率大幅下滑&費用率提升，2022年盈利水平有所承壓
2022年公司歸母凈利潤為1.55億元，同比-33.05%，其中Q4為2316萬元，同比-54.85%。2022年公司銷售凈利率為19.41%，同比-6.84pct，盈利水平出現(xiàn)明顯下降。1）毛利端：2022年銷售毛利率為43.67%，同比-4.00pct。分產(chǎn)品來看，2022年高空安全升降設(shè)備、高空安全防護設(shè)備、高空作業(yè)服務(wù)毛利率分別為47.64%、33.63%和34.32%，同比-4.54pct、-2.38pct和+12.88pct，高空安全升降（防護）設(shè)備毛利率出現(xiàn)下降，我們判斷一方面系國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)需求疲軟，公司出現(xiàn)一定降價，另一方面系原材料價格較高。分地區(qū)來看，2022年內(nèi)銷、外銷毛利率分別為35.23%和55.67%，分別同比-10.27pct和-0.80pct，外銷毛利率較為堅挺，同時高毛利率的外銷業(yè)務(wù)收入占比提升，一定程度上對沖了內(nèi)銷市場毛利率下滑對銷售毛利率的拖累。展望2023年，隨著原材料價格回落，中國大陸風(fēng)電市場需求回暖，公司毛利率有較大提升空間。2）費用端：2022年期間費用率為26.27%，同比+5.01pct，進一步壓制盈利水平表現(xiàn)，其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別同比+3.98pct、+2.53pct、+2.58pct和-4.09pct，財務(wù)費用率明顯下降，主要系銀行存款利息、匯兌收益增加所致。
海外市場拓展&產(chǎn)品延伸，公司中長期成長空間打通
公司海外業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)品橫向延展將打開公司成長空間：1）海外業(yè)務(wù)高速增長，仍有較大提升空間。海外風(fēng)電高空作業(yè)設(shè)備市場規(guī)模大于國內(nèi)，公司產(chǎn)品已經(jīng)獲得海外相關(guān)認(rèn)證，綁定全球知名風(fēng)電企業(yè)，海外收入仍有較大提升空間；2）不斷豐富完善產(chǎn)品線，成長空間持續(xù)打開。公司積極開發(fā)新品，如葉片檢修平臺、漂浮式風(fēng)機用塔筒內(nèi)升降設(shè)備等。此外，公司積極拓展水電、立體養(yǎng)殖專用升降設(shè)備等新領(lǐng)域，有望貢獻業(yè)績增長點。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到盈利水平有所下滑，我們謹(jǐn)慎下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為2.93、4.16億元（原值3.63、4.56億元），并預(yù)計2025年歸母凈利潤為5.42億元，當(dāng)前市值對應(yīng)動態(tài)PE為21/14/11倍?？紤]到2023年國內(nèi)風(fēng)電需求提升，疊加海外市場拓展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)電行業(yè)景氣下滑，海外市場拓展不及預(yù)期等。
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