>> 德邦證券-策略周報(bào)：如何看待回調(diào)？-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 2648KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳開達(dá),林晨,肖峰 |
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導(dǎo)讀：我們《3月，應(yīng)對(duì)倒春寒》中提示，第一波預(yù)期修復(fù)行情歇腳，醞釀第二波。3月21日《春季攻勢(shì)》指出中美共振釋放流動(dòng)性，貨幣-信用周期鐘擺回?cái)[，強(qiáng)化中國寬信用復(fù)蘇周期，4月2日《4月，春暖花開》提示大科技相對(duì)收益進(jìn)入高波動(dòng)階段，并不意味著趨勢(shì)走弱。Q1GDP超預(yù)期的背后，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然面臨一些結(jié)構(gòu)性問題，內(nèi)生動(dòng)能需要鞏固。PPI處于尋底期，盈利底大概率出現(xiàn)。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境較去年明顯改善，政策務(wù)實(shí)也有底線，市場調(diào)整、結(jié)構(gòu)收斂，也在為下一輪上行積蓄動(dòng)力，普林格周期仍處階段二復(fù)蘇，權(quán)益、中游制造、小盤、成長占優(yōu)，繼續(xù)看好大科技，風(fēng)格以中證1000、增強(qiáng)、專精特新為矛。
市場思考：如何看待回調(diào)？悲觀孕育機(jī)會(huì)。1>>在《孤陰不長，獨(dú)陽不生》中，我們指出目前存在著兩個(gè)背離：a）強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期，大類資產(chǎn)之間的背離：站在資產(chǎn)價(jià)格是否突破創(chuàng)新高來比較，近期上證指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于南華工業(yè)品，強(qiáng)于10年國債收益率，b）局部資產(chǎn)過熱，指數(shù)與上漲結(jié)構(gòu)的背離：科技、穩(wěn)定風(fēng)格領(lǐng)跑年初至今行情，并且是3月至今的領(lǐng)漲主線；2>>Q1GDP超預(yù)期的背后，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的結(jié)構(gòu)性問題包括：生產(chǎn)端弱，2022年10月-2023年3月工業(yè)增加值的環(huán)比項(xiàng)每一期均明顯弱于季節(jié)性，且服務(wù)業(yè)環(huán)比修復(fù)較強(qiáng)，但兩年同比并不比工業(yè)強(qiáng)，竣工與開工的背離，玻璃價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯上行，水泥、螺紋仍然在底部，出口超預(yù)期也有訂單積壓釋放的因素；3>>綜上，我們看到宏觀數(shù)據(jù)的逐步改善，但結(jié)構(gòu)又有背離，這主要反映2022年疫情防控措施優(yōu)化的后續(xù)作用，內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍需鞏固。目前PPI處于尋底期，盈利底大概率出現(xiàn)。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境較去年明顯改善，政策務(wù)實(shí)也有底線，市場調(diào)整、結(jié)構(gòu)收斂，也在為下一輪上行積蓄動(dòng)力。
國內(nèi)：Q1GDP明顯上行，3月消費(fèi)復(fù)蘇加快，地產(chǎn)繼續(xù)拖累投資。1）Q1GDP當(dāng)季同比4.5%，前值2.9%，復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快、疫情期間積壓需求釋放，一季度經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。2）1-2月高基數(shù)影響下，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)稍有回落。3月工業(yè)增加值同比增長3.9%，前值18.77%，制造業(yè)繼續(xù)反彈，同比4.2%。3）社消3月強(qiáng)勢(shì)，同比增長10.6%，增速較1-2月提升7.1pct，餐飲明顯回升，消費(fèi)者信心指數(shù)升至94.7。4）整體投資3月小幅下降，累計(jì)同比由5.5%降至5.1%。地產(chǎn)仍然是主要拖累項(xiàng)，3月累計(jì)同比-5.8%，竣工大幅增長、新開工面積大幅下降。
國際：俄烏局勢(shì)僵持，美國加息預(yù)期小幅上行。1）俄烏沖突跟蹤：七國集團(tuán)外長同意加大對(duì)俄制裁，巴赫穆特地區(qū)戰(zhàn)況激烈，美國宣布向?yàn)蹩颂m再提供3.25億美元軍事援助。2）美國4月PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，Markit制造業(yè)PMI初值為50.4，升至擴(kuò)張區(qū)間，但美國勞動(dòng)力市場持續(xù)降溫。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，截至4/22，5月加息25基點(diǎn)概率升至89.1%。
市場：北向偏愛周期板塊，杠桿資金流入計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備。北向本周凈流向力度+16.56億元，較上周凈流向+52.15億元，流入力度下降。行業(yè)方向上，北向回流交通運(yùn)輸、煤炭、石油石化、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物；杠桿資金則偏好計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、國防軍工、非銀金融、商貿(mào)零售。以兩大資金主體合力結(jié)果來看，電力設(shè)備、交通運(yùn)輸、國防軍工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物獲得較強(qiáng)共識(shí)，而非銀金融和電子則面臨兩大資金主體共同流出壓力。
行業(yè)配置建議：普林格周期復(fù)蘇階段，權(quán)益、中游制造占優(yōu)，尋底反攻，以超跌+政策受益+景氣向上的大科技為抓手。重點(diǎn)關(guān)注：1、機(jī)械設(shè)備：通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備，2、電子：半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、光學(xué)光電子，3、計(jì)算機(jī)：軟件開發(fā)、IT服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備，4、國防軍工：航空裝備、航海裝備，5、傳媒：游戲、數(shù)字媒體。
風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。
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