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明出口龍頭切入車(chē)載。公司自成立以來(lái)專注于通用照明行業(yè)，經(jīng)過(guò)20余年發(fā)展，已成長(zhǎng)為我國(guó)照明行業(yè)出口龍頭，業(yè)務(wù)涵蓋北美、南美、歐洲、亞洲等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，出口常年位列行業(yè)前三；2018年公司正式進(jìn)擊車(chē)載業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括車(chē)載控制器與車(chē)燈結(jié)構(gòu)件，開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線。2017-2022年公司收入與凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為2.9%、10.1%。
　　看點(diǎn)一：車(chē)載業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線。1）車(chē)燈升級(jí)帶來(lái)車(chē)燈控制器（LDM）單車(chē)數(shù)量與價(jià)值量齊升，國(guó)產(chǎn)替代方開(kāi)啟。2025年我國(guó)LED車(chē)燈控制器市場(chǎng)規(guī)模有望超170億元，LDM產(chǎn)品與客戶壁壘高，公司背靠松下成功打入日系車(chē)企供應(yīng)鏈并實(shí)現(xiàn)批量供貨，LDM新產(chǎn)能500萬(wàn)套+兩大研發(fā)基地支撐產(chǎn)品落地。未來(lái)隨著新客戶不斷拓展，有望抓住行業(yè)內(nèi)國(guó)產(chǎn)替代重要窗口期，實(shí)現(xiàn)車(chē)燈控制器業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。2）切入電池控制系統(tǒng)（BMS）控制器。基于控制器開(kāi)發(fā)平臺(tái)、開(kāi)發(fā)流程的相通性，公司成功切入空間更廣闊的BMS控制器業(yè)務(wù)，2021年8月獲得萬(wàn)向一二三約12.7億元的BMS控制器定點(diǎn)，項(xiàng)目周期4-10年，順利開(kāi)啟車(chē)載控制器的橫向擴(kuò)張。3）車(chē)燈結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)擴(kuò)大協(xié)同優(yōu)勢(shì)。收購(gòu)優(yōu)質(zhì)車(chē)燈結(jié)構(gòu)件制造企業(yè)上海良勤與武漢良信鵬，實(shí)現(xiàn)客戶、業(yè)務(wù)有效協(xié)同，公司汽車(chē)照明供應(yīng)鏈體系布局更加完整。
　　看點(diǎn)二：服務(wù)制造雙核驅(qū)動(dòng)，照明龍頭地位穩(wěn)固。我國(guó)已成為全球LED照明主要生產(chǎn)基地，通用照明行業(yè)產(chǎn)值3000億，新興照明長(zhǎng)期規(guī)模近400億。當(dāng)前LED照明行業(yè)進(jìn)入整合期，行業(yè)內(nèi)收并購(gòu)頻繁，成本控制+市場(chǎng)開(kāi)拓能力+資金實(shí)力為行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素。公司服務(wù)制造雙核驅(qū)動(dòng)，持續(xù)鞏固全球民用照明產(chǎn)品的行業(yè)龍頭地位，市占率有望進(jìn)一步提升；商照業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)異，公司制定了“做強(qiáng)商業(yè)照明”發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和滿足用戶需求能力，向商超照明、教育照明、照明工程等細(xì)分賽道進(jìn)發(fā)，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，有望形成良好協(xié)同。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)4.1/4.9/5.7億，同比增長(zhǎng)20%/20%/15%。采用分部估值，照明業(yè)務(wù)參考行業(yè)平均PE和PEG給予2023年16-18倍PE，對(duì)應(yīng)市值約為48-55億元；車(chē)載業(yè)務(wù)參考行業(yè)可比公司給予2024年27倍PE或2023年4.2倍PS，對(duì)應(yīng)市值約為20-27億元，同時(shí)參考絕對(duì)估值，給予公司2023年目標(biāo)市值77-82億元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通用照明外銷(xiāo)通脹風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；車(chē)載業(yè)務(wù)客戶拓展、研發(fā)及技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑。