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22年收入仍保持增長(zhǎng)，費(fèi)用投入已逐步收斂。公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入16.98億元（+5.80%），歸母凈利潤(rùn)1.44億元（-37.64%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.01億元（-42.16%）。單q4來(lái)看，公司收入6.19億元（+7.16%），歸母凈利潤(rùn)0.52億元（-53.24%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.40億元（-58.94%）。
　　利潤(rùn)下滑主要系費(fèi)用剛性所致，但22年公司費(fèi)用增速已經(jīng)明顯下降。
　　B端saas在逆境增速提升。2022年公司B端財(cái)稅saas收入9.53億元（+10.17%），在宏觀環(huán)境較差下，增速比21年開始提升，且毛利率達(dá)到72.97%，提升4.4個(gè)百分點(diǎn)。通過(guò)服務(wù)升級(jí)及運(yùn)營(yíng)提效，公司B端業(yè)務(wù)平臺(tái)活躍用戶突破700萬(wàn)戶，較年初增長(zhǎng)21.6%。其中中小企業(yè)客戶以用戶價(jià)值提升為主，續(xù)費(fèi)率保持85%；客群ARPU值815元（+11.4%）；訂閱費(fèi)大于1980元的高價(jià)值用戶達(dá)到3.4萬(wàn)（+164.4%）；ARR達(dá)到4.9億元（+6.1%）。
　　財(cái)稅代理客群以擴(kuò)大規(guī)模、提升市占率為主，該客群付費(fèi)用戶達(dá)380萬(wàn)戶，較年初增長(zhǎng)31%；ARR達(dá)到4.2億元，較上年增長(zhǎng)11.3%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)中GTS（集團(tuán)稅務(wù)管理平臺(tái)）取得長(zhǎng)足突破，與多家大型企業(yè)達(dá)成合作，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億（+32.7%）。
　　G端金稅四期建設(shè)有望加速。公司在金稅三期領(lǐng)域已具備了較強(qiáng)的市場(chǎng)地位，公司為國(guó)家稅務(wù)總局金稅三期管理決策系統(tǒng)（第2包）、千戶集團(tuán)稅務(wù)審計(jì)等項(xiàng)目承建商，并建設(shè)多個(gè)省級(jí)大數(shù)據(jù)平臺(tái)；智慧電子稅務(wù)局也覆蓋了10個(gè)省市。金稅四期方面，公司中標(biāo)三大核心項(xiàng)目中的兩個(gè)項(xiàng)目：國(guó)家稅務(wù)總局電子發(fā)票服務(wù)平臺(tái)（二期）項(xiàng)目；應(yīng)用支撐服務(wù)平臺(tái)（第2包）項(xiàng)目。
　　除此之外，公司在自然人稅費(fèi)治理、數(shù)字政務(wù)行業(yè)拓展、稅費(fèi)治理系統(tǒng)信創(chuàng)化建設(shè)等方面也不斷取得突破。隨著國(guó)家稅費(fèi)治理改革不斷深化，稅費(fèi)數(shù)據(jù)價(jià)值有望持續(xù)挖掘，公司在金稅四期中進(jìn)一步提升市場(chǎng)地位，有望帶動(dòng)G端業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)通道。
　　發(fā)布激勵(lì)草案，堅(jiān)定成長(zhǎng)信心。公司擬向87名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票200萬(wàn)股，約占當(dāng)前總股本的0.49%，授予價(jià)格為23.46元/股。公司設(shè)計(jì)了業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，以2022年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，公司2023-2025年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于10%/25%/45%。公司進(jìn)一步綁定核心骨干，彰顯成長(zhǎng)信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍聵I(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入20.63/25.98/32.49億元，增速分別為22%/26%/25%，歸母凈利潤(rùn)為3.33/4.18/5.33億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為54/43/34倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。