>> 興業(yè)證券-軍工行業(yè)觀察：年報一季報表現(xiàn)分化，自下而上優(yōu)選標的-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 2615KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
石康,李博彥 |
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本周中證軍工指數(shù)下跌1.69%，上證綜指下跌1.11%；創(chuàng)業(yè)板指下跌3.58%；近兩周中證軍工指數(shù)下跌2.86%，上證綜指下跌0.79%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.32%；年初至今中證軍工指數(shù)上漲1.20%，跑輸上證綜指5.67pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指1.43pct。從行業(yè)比較來看，近十個交易日國防軍工(中信)板塊下跌2.33%，在30個一級行業(yè)中排第17位。
時間進入“十四五”后半程，軍工板塊業(yè)績表現(xiàn)分化加大。根據(jù)我們的統(tǒng)計，有軍工業(yè)務的190家上市公司中：截止目前已經(jīng)披露年報的106家，其中：營收同比增幅在20%以上的32家，10-20%的20家，0-10%的19家，0%以下的35家；歸母凈利潤增幅在30%以上的37家，20-30%的5家，10-20%的7家，0-10%的15家，0%以下的42家。截止目前已經(jīng)披露一季報的30家，其中：營收同比增幅在20%以上的11家，10-20%的7家，0-10%的3家，0%以下的9家；歸母凈利潤增幅在30%以上的11家，20-30%的3家，10-20%的2家，0-10%的3家，0%以下的11家。
展望2023年，裝備采購按照“十四五”規(guī)劃按部就班展開，景氣度維持較高水平。從下游來看，航空、航天、電子裝備三大方向在軍工六大方向中增速最快。由于證券化率較低，航天、電子裝備方向投資標的較少，航空方向標的最為豐富。航空發(fā)動機板塊作為航空方向的子集，裝備更新率高，賽道更為長遠。
從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)角度來看，與汽車、消費電子等領域類似，軍工產(chǎn)業(yè)鏈較長，貫穿：原材料、元器件-零部件、板塊/模塊-設備-系統(tǒng)-整機，供應鏈至少有4-5級傳導。在行業(yè)需求加速的背景下，直接面向軍隊裝備采購部門的主機廠及其一級系統(tǒng)供應商在五年規(guī)劃期間傾向于保持年度之間線性平穩(wěn)增長；越靠近上游，在供應鏈冗余度要求下，產(chǎn)品需求越容易體現(xiàn)出一定程度的前置超額放量。對上游企業(yè)，產(chǎn)能越充沛，需求釋放越充分，“十四五”期間營收增長曲線越容易呈現(xiàn)“前高后低”特性。
展望2023年上半年，中下游企業(yè)需求增長穩(wěn)健。根據(jù)中國航空報3月24日報道：沈飛力爭以更優(yōu)異的成績實現(xiàn)科研生產(chǎn)首季“開門紅”，全面開啟高質量發(fā)展新征程。洪都為完成全年科研生產(chǎn)經(jīng)營任務努力奮斗，實現(xiàn)首季“開門紅”。哈飛為實現(xiàn)公司均衡生產(chǎn)目標和一季度“開門紅”，為高質量完成年度任務目標團結奮戰(zhàn)。中航西飛確保一季度生產(chǎn)交付等各項工作高質量完成。陜飛向實現(xiàn)首季開門紅發(fā)起全力沖刺。部分上游企業(yè)需求受中期調整等因素影響環(huán)比顯著上行尚需時間。
展望二季度，軍工板塊系統(tǒng)性行情有賴于：1）外部軍事壓力是否會顯著提升；2）在資金面支持的情況下，軍工板塊仍有修復、補漲的空間。自2022年11月1日，國防軍工（中信）指數(shù)下跌8.02%，漲幅排名墊底。自下而上建議重點關注長期增長持續(xù)性強、盈利能力穩(wěn)定、估值與成長性匹配度高的優(yōu)質標的。
風險提示：1）裝備價格壓力影響部分企業(yè)盈利水平；2）稅收政策調整影響部分企業(yè)盈利水平；3）產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)提前超額放量，“十四五”后半程需求回落超出市場預期。
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