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事件：公司2022年全年實(shí)現(xiàn)收入21.11億元，同比增長(zhǎng)0.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.67億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)；單四季度，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收6.89億元，同比增長(zhǎng)73.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3536萬元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。2023年一季度：公司實(shí)現(xiàn)營收9.14億元，同比增185.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.14億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　雞苗價(jià)格快速上漲，公司Q1盈利大增。受產(chǎn)能增加以及養(yǎng)殖補(bǔ)欄需求低迷影響，2022年白雞商品代雞苗價(jià)格仍在歷史低位，Q1-Q4山東雞苗價(jià)格為1.43/2.81/2.80/3.29元/羽，分別同比-65.8%/-31.8%/+5.7%/+90.2%。公司2022全年雞苗總銷量達(dá)到6.51億羽，同比增38.77%。拆分來看，預(yù)計(jì)父母代外銷量達(dá)到1500萬套左右，年銷售均價(jià)約19元/套，全年父母代雞苗實(shí)現(xiàn)微利。預(yù)計(jì)商品代雞苗銷量5.6億羽左右，單羽虧損約0.5-0.6元。2023年一季度，節(jié)后雞苗價(jià)格快速上漲至6元/羽以上，帶動(dòng)公司盈利大增。Q1公司雞苗總銷量達(dá)1.74億羽，同比增12.72%。預(yù)計(jì)Q1白雞父母代雞苗銷量約300萬套，均價(jià)約45-46元/套，商品代雞苗銷量約1.48億羽，單羽盈利達(dá)到約1.5-1.6元。
　　自主研發(fā)品種“益生909”逐步放量。2022年公司自主研發(fā)的商品代雞苗“益生909”批量供應(yīng)市場(chǎng)，全年共銷售“益生909”銷量7643.69萬羽，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元，均價(jià)約1.5元/羽，23年Q1銷售量達(dá)到2336.23萬羽，同比+53.48%，實(shí)現(xiàn)營收4345萬元，未來隨著益生909小型肉雞性能不斷提升，市場(chǎng)規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)張，公司預(yù)計(jì)2025年益生909產(chǎn)量將增至3億羽。
　　供需兩端影響，禽鏈價(jià)格景氣上行。從供給端看，2022年受海外疫情引種端斷檔影響，全國祖代更新及強(qiáng)制換羽合計(jì)122萬套，同比-14.6%。2023年1-3月，全國祖代更新及強(qiáng)制換羽合計(jì)37.7萬套，同比+0.4%。3月末全國白雞祖代存欄168.7萬套，同比-6.2%，其中后備存欄49.85萬套，同比-26.3%，在產(chǎn)存欄118.9萬套，同比+6.4%；父母代存欄7884.0萬套，同比+21.2%，其中后備存欄3567.3萬套，同比+25.8%，在產(chǎn)存欄4316.7萬套，同比+17.7%。根據(jù)產(chǎn)能傳導(dǎo)周期，祖代引種受限造成的供給缺失將于今年下半年傳導(dǎo)至商品代。從需求端看，疫情放開后，白羽雞各類消費(fèi)場(chǎng)景快速增加，白雞終端消費(fèi)持續(xù)改善。供需兩端改善下，預(yù)計(jì)2023年禽鏈價(jià)格整體呈景氣上行趨勢(shì)。
　　種豬銷量快速增長(zhǎng)。22年公司豬板塊共實(shí)現(xiàn)營收3437萬元，同比-18.23%，其中種豬銷量達(dá)到2922頭，同比增44.37%，頭均售價(jià)達(dá)到3481元左右，預(yù)估種豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)微利。2023Q1公司種豬銷量達(dá)392頭，同比增51.35%，頭均售價(jià)約4169元。公司將種豬業(yè)務(wù)作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局，后續(xù)種豬銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)將為公司帶來新的盈利增量。
　　豬雞雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。為滿足公司生豬與種禽供種的需要，公司擬募集11.6億元用于建設(shè)種豬養(yǎng)殖與種雞孵化項(xiàng)目。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后，商品豬最大年產(chǎn)量增加約20萬頭，原種豬最大年產(chǎn)量增加約5萬頭，二元種豬最大年產(chǎn)量增加約7萬頭，仔豬最大年產(chǎn)量增加約9萬頭；種蛋最大年孵化量增加約1.46億枚。公司實(shí)現(xiàn)種雞、種豬雙輪驅(qū)動(dòng)，將進(jìn)一步提升公司持續(xù)盈利能力。
　　費(fèi)用情況：2022年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.44%/6.91%/ 4.53%/3.86%，同比變動(dòng)-0.14pct/+1.55pct/+2.03pct/+1.02pct。公司管理費(fèi)用率、研究費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升，主要系公司青島酒店房產(chǎn)計(jì)提折舊費(fèi)用、為補(bǔ)充流動(dòng)資金增加銀行貸款導(dǎo)致利息支出增加以及持續(xù)投入小型白羽肉雞研發(fā)和疾病凈化等項(xiàng)目所致。
　　投資建議：受22年海外引種受限影響，目前白羽雞景氣度仍在高位，公司作為白羽雞種源龍頭企業(yè)，將充分受益于行業(yè)β上行。我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司EPS分別為1.31、0.77、0.69元，基于2023年4月20日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.6、17.9、20.1倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病、畜禽價(jià)格大幅波動(dòng)、原料價(jià)格上漲、政策變化。