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事件：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93億元（+26.61%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.82億元（同比+10.41%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.81億元（同比+11.16%)。
　　省內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步高增，中檔酒表現(xiàn)優(yōu)異
　　受益于2023Q1大眾價(jià)位帶表現(xiàn)優(yōu)秀，公司在去年較高基數(shù)下亦實(shí)現(xiàn)彈性增長(zhǎng)，其中利潤(rùn)增速低于收入增速主因市場(chǎng)投放費(fèi)用增加，具體看：
　?、佼a(chǎn)品結(jié)構(gòu)：中檔酒收入占比提升顯著。2023Q1公司高/中/低檔產(chǎn)品收入分別為5.46/3.32/0.06億元，收入增速分別同比+24.73%/+31.22%/-20.54%；收入占比分別分別同比變動(dòng)-0.92/+1.31/-0.38個(gè)百分點(diǎn)至61.17%/37.20%/0.64%，其中中檔酒表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為或主因：春節(jié)期間西部區(qū)域受益于返鄉(xiāng)率提升（消費(fèi)基數(shù)上行）+大眾消費(fèi)場(chǎng)景加速修復(fù)，100-200元大眾價(jià)位帶產(chǎn)品（星級(jí)系列為主）春節(jié)期間動(dòng)銷(xiāo)相對(duì)優(yōu)異，節(jié)后有明顯補(bǔ)庫(kù)存需求。
　?、谑袌?chǎng)結(jié)構(gòu)：省內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)秀。分渠道看：2023Q1公司經(jīng)銷(xiāo)渠道收入同比增長(zhǎng)27.93%至8.43億元（收入占比同比提升0.98個(gè)百分點(diǎn)至95.33%），經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量/單個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商收入規(guī)模分別同比增長(zhǎng)20.88%/4.74%至793個(gè)/111.53萬(wàn)元/家，其中省內(nèi)/外經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模分別同比變動(dòng)-33/+170個(gè)至240/553家。分市場(chǎng)看，2023Q1年省內(nèi)收入6.92億元（+30.07%）（占比78.28%），省外市場(chǎng)收入同比變動(dòng)+15.55%至1.92億元。分具體市場(chǎng)看：2023Q1甘肅東南部/蘭州及周邊/甘肅中部/甘肅西部/其他地區(qū)營(yíng)收分別為2.78/2.30/1.20/0.64/1.92億元，分別同比變動(dòng)+25.47%/+27.56%/+62.95%/+13.48%/+15.55%，其中蘭州及周邊&甘肅中部收入占比均實(shí)現(xiàn)提升。
　　盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)定，合同負(fù)債表現(xiàn)優(yōu)秀
　?、?nbsp;2023Q1公司毛利率/凈利率較上年同期變動(dòng)-1.38/-3.05個(gè)百分點(diǎn)至64.97%/20.28%，或主因公司仍處于營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型階段，為開(kāi)拓華東市場(chǎng)/北方市場(chǎng)/青海市場(chǎng)及互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，公司加大品牌/大客戶運(yùn)營(yíng)/紅包等方面費(fèi)用投放，同時(shí)原材料成本上漲為原因之一：2023Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+2.11/-0.23/+0.17個(gè)百分點(diǎn)至17.83%/7.23%/-0.31%。
　?、诤贤?fù)債端，2023Q1合同負(fù)債同比/環(huán)比變動(dòng)+0.27/-0.83億元至4.27億元。
　?、劢?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，23Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為2.34億（-12.92%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量?jī)纛~減少同比下降主因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入較上年同期增加，但采購(gòu)原材料及接受勞務(wù)支付現(xiàn)金、支付各項(xiàng)稅費(fèi)及支付職工薪酬較上年同期增加。
　　 23年華東市場(chǎng)規(guī)模有望翻翻，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)
　　全年看：①消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改下，預(yù)計(jì)23年年份系列/柔和系列/能量系列均將實(shí)現(xiàn)彈性增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不改。②省內(nèi)市場(chǎng)，通過(guò)甘肅市場(chǎng)覆蓋提升省內(nèi)市占率，市占率有望持續(xù)提升；③省外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中檔以上的華東市場(chǎng)規(guī)模加速發(fā)展，成為新增長(zhǎng)點(diǎn)；④費(fèi)用率：預(yù)計(jì)23年公司費(fèi)效比有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)23-25年公司收入增速分別為25.1%/19.8%/16.9%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為50.2%/29.4%/22.7%，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E 30倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：主要單品批價(jià)上行；商務(wù)消費(fèi)加速修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)修復(fù)速度不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題。