>> 中信證券-東方電纜(603606)2023年一季報點評：盈利如期修復(fù)，海外訂單再突破-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 624KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
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公司2023Q1業(yè)績超預(yù)期，我們預(yù)計主要得益于部分青洲一二項目高價值量500kV超高壓海纜訂單在本期確認(rèn)交付所致。預(yù)計2023年國內(nèi)海風(fēng)市場有望逐步復(fù)蘇，公司海纜訂單和交付規(guī)模有望持續(xù)提升，業(yè)績有望迎來快速修復(fù)。維持公司2023-25年EPS預(yù)測為2.40/3.44/4.71元，維持目標(biāo)價65元（對應(yīng)2023年27倍PE），維持“買入”評級。
▍23Q1業(yè)績超市場預(yù)期，海纜交付迎來大幅增長。公司2023Q1實現(xiàn)營收14.38億元（-20.8% YoY，+7.0% QoQ），歸母凈利潤2.56億元（-8.1% YoY，+141.1% QoQ），毛利率為31.0%（+3.8pcts YoY，+13.8pcts QoQ）；分業(yè)務(wù)看，海纜系統(tǒng)收入約5.60億元（-24.4% YoY，+78.3% QoQ），陸纜系統(tǒng)收入7.82億元（-2.1% YoY，-11.9% QoQ），海洋工程收入0.94億元（-72.7% YoY，-36.9% QoQ）。公司盈利修復(fù)好于市場預(yù)期，我們預(yù)計主要得益于部分青洲一二項目高價值量500kV超高壓海纜訂單在本期確認(rèn)交付，并推動海纜業(yè)務(wù)毛利率超60%。
▍在手訂單飽滿，海外訂單再突破。截至2023年一季報公告日，公司在手訂單約89.31億元，其中海纜系統(tǒng)50.14億元，陸纜系統(tǒng)24.48億元，海洋工程14.69億元。同時，公司進(jìn)一步拓展國際化業(yè)務(wù)，與英國INCHCAPEOFFSHORELIMITED簽署Inch Cape海上風(fēng)電項目（規(guī)劃容量1.08GW）輸出纜供應(yīng)前期工程協(xié)議，金額約1400萬元，為其提供220kV三芯2000mm2銅導(dǎo)體海纜設(shè)計和系統(tǒng)型式實驗，順利完成后將另行簽訂主合同成為其輸出纜供應(yīng)商。該訂單是公司繼2022年取得荷蘭、蘇格蘭海纜項目訂單后，取得的又一海外訂單突破，標(biāo)志著公司國際化業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)加速。
▍加快完善海纜產(chǎn)能布局，有望乘市場復(fù)蘇東風(fēng)。公司持續(xù)完善海纜產(chǎn)能布局，目前寧波東部基地海纜產(chǎn)能產(chǎn)值達(dá)60億元，同時公司在原規(guī)劃廣東南方產(chǎn)業(yè)基地一期15億元產(chǎn)能基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加產(chǎn)能規(guī)劃，加快啟動一二期項目建設(shè)，若能如期分別在2024年初和年底實現(xiàn)投產(chǎn)，2024年底前公司海纜總產(chǎn)值有望增至約90億元。公司東部和南部產(chǎn)業(yè)基地均緊鄰國內(nèi)主要海風(fēng)市場與客戶，可快速有效響應(yīng)市場和客戶需求變化，提升企業(yè)競爭力和抗風(fēng)險能力。隨著海上風(fēng)電成本快速下降，國內(nèi)海風(fēng)加速平價上網(wǎng)和裝機復(fù)蘇，同時海風(fēng)項目離岸距離增加和風(fēng)機大型化，海纜規(guī)格逐步向330kV以上超高壓產(chǎn)品升級，公司憑借產(chǎn)能、技術(shù)、屬地等多重優(yōu)勢，有望深度受益，加速增長。
▍風(fēng)險因素：我國海上風(fēng)電裝機增長不及預(yù)期；公司訂單增長不及預(yù)期；市場競爭加劇；原材料價格波動較大；海纜價格持續(xù)下降等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023-25年凈利潤預(yù)測為16.5/23.7/32.4億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.40/3.44/4.71元，現(xiàn)價對應(yīng)22/15/11倍PE。結(jié)合可比公司（日月股份、恒潤股份、禾望電氣）基于Wind一致盈利預(yù)期2023年平均PE約25倍，并考慮海纜環(huán)節(jié)壁壘高、格局優(yōu)、“抗通縮”特點，以及公司在海纜行業(yè)的技術(shù)、份額、區(qū)位布局和客戶等優(yōu)勢，給予公司一定估值溢價，按照2023年約27倍PE，維持目標(biāo)價65元，維持“買入”評級。
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