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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.03億元，同比增長(zhǎng)5.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比-18.84%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.26億元，同比增長(zhǎng)0.39%，環(huán)比增長(zhǎng)17.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比增長(zhǎng)655.28%，環(huán)比增長(zhǎng)38.7%。
　　服務(wù)器電源業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，新產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先。2022年公司服務(wù)器電源實(shí)現(xiàn)收入5.97億元，同比增長(zhǎng)106.94%；毛利率22.14%，同比增加4.15pct；營(yíng)收占比增長(zhǎng)至22.07%，成為公司第二大業(yè)務(wù)。公司服務(wù)器電源覆蓋60w到30kw瓦數(shù)段，產(chǎn)品包括風(fēng)冷、浸沒式液冷在內(nèi)的兩大類電源產(chǎn)品及解決方案，可應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心的邊緣計(jì)算服務(wù)器及人工智能服務(wù)器、存儲(chǔ)器、交換機(jī)、5G微基站等，已成為多家頭部企業(yè)的電源供應(yīng)商。
　　人工智能及超算中心發(fā)展對(duì)算力要求更高，AI服務(wù)器的功率較普通服務(wù)器大幅提升；此外，憑借高效制冷、經(jīng)濟(jì)性等優(yōu)勢(shì)，液冷有望成為高密度機(jī)房的主流選擇。在2023年浸沒液冷智算產(chǎn)業(yè)發(fā)展高峰論壇上，公司獲得了“優(yōu)秀合作伙伴”證書，并推出浸沒式液冷集中式供電架構(gòu)產(chǎn)品（包括30kw Power Shelf和ATS 2.5KWPSU）、浸沒式液冷分布式產(chǎn)品（包括PSU和GPUPSU）及全系列鈦金CRPS電源產(chǎn)品。公司新產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先，與頭部客戶共建液冷生態(tài)，公司數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持高增長(zhǎng)。
　　電源適配器業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，新能源充電樁模塊有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年公司電源適配器實(shí)現(xiàn)收入17.61億元，同比-2.41%；毛利率15.99%，同比增加1.68pct；營(yíng)收占比為65%，為公司第一大業(yè)務(wù)。公司電源適配器產(chǎn)品覆蓋辦公電子、網(wǎng)絡(luò)通信、安防監(jiān)控、智能家居、新型消費(fèi)電子設(shè)備等領(lǐng)域，在下游需求整體疲軟的情況下，公司筆記本電腦電源適配器收入同比增長(zhǎng)16.42%；網(wǎng)絡(luò)通信電源適配器收入同比增長(zhǎng)5.21%；安防監(jiān)控電源適配器營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.30%。新能源領(lǐng)域，公司已推出用于充換電設(shè)施的充電模塊產(chǎn)品，產(chǎn)品功率覆蓋25KW、30-40KW及75KW液冷產(chǎn)品，有望為公司帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.87億元、2.75億元、3.65億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.83元、2.71元、3.59元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期。