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事件：1）2023年04月21日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.51億元，同比增長(zhǎng)1.15%；歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比增長(zhǎng)11.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)8309萬(wàn)元，同比略降20.74%。2）公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.08億元，同比增長(zhǎng)54.98%；歸母凈利潤(rùn)2101萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)2338萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)84.38%。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，2022Q4恢復(fù)顯著，23Q1恢復(fù)態(tài)勢(shì)延續(xù)，我們預(yù)計(jì)23Q2有望持續(xù)。分季度看，2022Q4營(yíng)收2.69億元（同比+38.69%），歸母7591萬(wàn)元（+80.27%），扣非7108萬(wàn)元（+79.18%）；2023Q1營(yíng)收2.08億元（+54.98%），歸母2101萬(wàn)元（+30.58%），扣非2338萬(wàn)元（+84.38%）。我們預(yù)計(jì)Q1強(qiáng)勁恢復(fù)持續(xù)主要源于：①公司自主選擇產(chǎn)品中多肽業(yè)務(wù)逐步迎來收獲，重磅品種持續(xù)放量；②Q4受國(guó)內(nèi)防疫政策變化影響，公司部分自免、抗流感產(chǎn)品需求在Q1持續(xù)旺盛；③公司持續(xù)加大BD投入，防疫政策變化后需求端呈逐步改善趨勢(shì)。此外，我們預(yù)計(jì)隨著重磅品種持續(xù)放量，2023Q2逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)有望持續(xù)。盈利能力上，2022年公司整體毛利率57.57%（+1.81pp），凈利率18.85%（+1.95pp）。銷售費(fèi)用3497萬(wàn)元（+177.84%），費(fèi)用率5.37%（+3.42pp）。管理費(fèi)用1.58億元（+12.39%），費(fèi)用率24.25%（+1.76pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用-16萬(wàn)元（-106.25%），費(fèi)用率-0.03%（-0.43pp），研發(fā)費(fèi)用6947萬(wàn)元（+10.12%），費(fèi)用率10.67%（+0.87pp）。
　　 “瘦身”后輕裝上陣，“聚焦”主業(yè)以多肽、特色原料藥為主的自主選擇產(chǎn)品及多肽、小分子CDMO。1）自主產(chǎn)品：在研管線持續(xù)推進(jìn)，新品獲批有望帶來增長(zhǎng)新動(dòng)能。2022年自主產(chǎn)品銷售增至2.56億元（+95.57%），其中多肽類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.91億元（+126.27），化學(xué)類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6007萬(wàn)元（+58.96%）。我們預(yù)計(jì)主要系：①部分多肽重磅品種迎來收獲期，呈持續(xù)放量趨勢(shì)；②22Q4受國(guó)內(nèi)防疫政策變化影響，公司部分自免、抗流感產(chǎn)品需求持續(xù)旺盛。此外，2022年自主產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，①原料藥方面，阿托伐他汀鈣、匹可硫酸鈉、醋酸西曲瑞克3個(gè)原料藥品種正在CDE審評(píng)審批，提交更新了司美格魯肽、中間體212-10和FV5在美國(guó)的注冊(cè)資料，提交了利拉魯肽在歐盟（9國(guó)）和英國(guó)的注冊(cè)資料等；②制劑方面，注射用比伐蘆定、奧美沙坦酯氨氯地平片和氨氯地平阿托伐他汀鈣片3個(gè)制劑品種正在CDE審評(píng)審批階段。2）C(D)MO：收入略有波動(dòng)，2023年有望逐步恢復(fù)。2022年收入達(dá)3.92億元（-23.27%），我們預(yù)計(jì)主要系下游客戶需求出現(xiàn)波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)隨著海外BD工作逐步恢復(fù)，2023年有望呈逐步修復(fù)態(tài)勢(shì)，2022年完成59個(gè)項(xiàng)目工藝研發(fā)、技術(shù)支持，其中34個(gè)項(xiàng)目首次實(shí)現(xiàn)工廠放大，8個(gè)實(shí)驗(yàn)室公斤級(jí)放大項(xiàng)目及3個(gè)創(chuàng)新藥API項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮隨著22Q4國(guó)內(nèi)防疫政策變化，2023年公司收入有望逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.54億元、11.41億元、15.43億元（調(diào)整前2023-2024年收入8.26億元和10.62億元），增速分別為31.06%、33.64%、35.26%；但考慮2023年公司有望繼續(xù)推進(jìn)BD建設(shè)及可轉(zhuǎn)債方案，費(fèi)用率有望逐步回升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.33億元、1.80億元、2.50億元（調(diào)整前2023-2024年歸母1.63億元和2.11億元），增速分別為3.10%、35.55%、38.63%。　公司自主選擇產(chǎn)品管線豐富，C(D)MO技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著，未來有望通過自主產(chǎn)品+C(D)MO雙輪驅(qū)動(dòng)帶來長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。