>> 國信證券-策略專題研究：全球宏觀對沖經(jīng)典交易啟示錄-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大?。?/td>
| 1385KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王開 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
宏觀對沖基金發(fā)展經(jīng)歷了多次波動，近年來海外宏觀對沖基金復興趨勢明顯。19世紀70年代，新一代海外宏觀對沖基金起源于股票交易和商品交易兩個方向：由于布雷頓森林體系瓦解，聚焦于股票交易的對沖基金將外債和貨幣納入交易范圍；商品公司隨著世界貿(mào)易發(fā)展逐漸涉足股票、債券等領域。宏觀對沖基金在19世紀90年代到達鼎盛，但隨后因政策干預、黑天鵝事件等因素影響遭受重擊。2008年，宏觀對沖基金在金融危機中展現(xiàn)了優(yōu)越的風險預測和管理能力，重新得到投資者青睞，規(guī)模和占比大幅回升。2020年疫情爆發(fā)后，全球資本市場波動加劇，為宏觀對沖基金提供復興的新機遇。2022年3月，美聯(lián)儲扭轉前期“大放水”的貨幣政策，基于與股、債資產(chǎn)較低的相關性，宏觀對沖基金發(fā)展形勢迎來利好。
宏觀對沖基金通過對全球市場失衡和價格錯配現(xiàn)象的把握，獲取高投資回報。其特點包括：投資標的具全球性且流動性高；偏離均衡狀態(tài)下進行套利；交易靈活，采取多空策略；運用杠桿進行高杠桿投機交易；收益主要來源于Alpha，與股票市場相關性低。根據(jù)投資方法不同，宏觀對沖基金的投資策略可分為主觀性宏觀策略和系統(tǒng)性宏觀策略；根據(jù)交易方式不同，宏觀對沖基金交易可分為定向型交易和相對價值交易。
海外宏觀對沖基金的成功源于對宏觀形勢的準確把握。本文以Paul TudorJones、量子基金、橋水基金、John Paulson為例，上述機構從基本面、技術面等角度，通過分析宏觀經(jīng)濟形勢、政府干預政策對大類資產(chǎn)的影響預測未來資產(chǎn)價格走勢，并利用多空策略獲利。其中前四個案例成功預測出“黑色星期一”、2008年全球金融危機等宏觀大事件。
對于宏觀對沖基金，市場波動是機遇也是風險。海外宏觀對沖基金依靠押注偏離均衡的資產(chǎn)價格獲利，該操作存在高風險，如老虎基金因多次錯誤押注連續(xù)投資失利導致巨額虧損，Amaranth Advisors因天然氣價差異常變動這一小概率事件而破產(chǎn)。由于海外宏觀對沖基金對市場波動、政策干預敏感，因而需注意投資策略的審慎選擇和執(zhí)行，通過控制杠桿、倉位等方式加強風控能力。
在歷史上單邊押注利率和匯率的操作思路，博取賠率的宏觀對沖思路，已經(jīng)不再適用于當前的市場，宏觀對沖的重心在“對沖”。全球金融監(jiān)管宏觀審慎管理的能力和二十年前不可同日而語，近年來除了土耳其2018年股債匯三殺外，其他經(jīng)濟體鮮有惡性通脹、匯率短期大幅貶值等案例。聚焦在匯率單邊走勢的博弈中容易押錯方向，1998年的量子基金、長期資本管理公司在俄羅斯資產(chǎn)上折戟，2022年盧布兌美元在烏克蘭危機中快速貶值但又觸底回升，到年底反而成為少數(shù)較美元保持韌性的貨幣之一。無論從宏觀對沖基金指數(shù)的低波動“畫線派”凈值曲線，還是從非海外衰退年份、三至五年期中長期回報率排名均靠前的角度出發(fā)，都可以看到宏觀對沖基金的內(nèi)涵更加注重“對沖”而非“博弈”。
風險提示：海外地緣沖突風險尚未結束，市場對下半年美聯(lián)儲議息會議預期仍存在分歧等。
|
|
