>> 東吳證券-陽光電源(300274)2022年年報&2023年一季報點評：Q1業(yè)績大超預(yù)期，龍頭持續(xù)向陽而行！-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
918KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2022年報及2023Q1季報，2022年營業(yè)收入403億元，同比67%，歸母凈利潤35.9億元，同比+127%，其中Q4營業(yè)收入180億元，同比+106%，歸母凈利潤15億元，同增1867%。2023Q1營業(yè)收入125.8億元，同比+175%，環(huán)比30%；歸母凈利潤15億元，同比+267%，環(huán)比-1.6%，毛利率28%，同比-1.5pct，環(huán)比+4.5pct，歸母凈利率12%，同比+3pct，環(huán)比-3.5pct，Q1規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，費用率降至13%，同比-7.2pct，Q1業(yè)績超市場預(yù)期！
海外占比提升+IGBT模塊緊缺、2023Q1盈利表現(xiàn)亮眼！公司2022年逆變器營業(yè)收入157億元，同比+74%，出貨77GW，同比+64%+，其中渠道發(fā)貨90萬臺，Q4出貨約27GW，環(huán)比+35%，受益IGBT模塊緊缺，公司保供能力強，漲價帶來毛利率環(huán)比提升約1pct，貢獻利潤約9-10億元；2023Q1營業(yè)收入超46億元，受海外占比提升（超50%）+模塊緊缺大型機+hybrid占比提升盈利上行，2023Q1凈利率提升至22%左右，貢獻約10億利潤，超市場預(yù)期！我們預(yù)計全年出貨120-140GW，同比+70%，需求放量，同時IGBT模塊全年呈現(xiàn)緊缺，龍頭盈利將持續(xù)亮眼。
儲能出貨超預(yù)期、2023年繼續(xù)量利雙升！2022年儲能實現(xiàn)營收101億元，同比+223%，全年出貨7.7GWh，同比+170%+，其中2022Q4出貨超4GWh，達新高；2023Q1儲能實現(xiàn)營收約36億元，規(guī)模效應(yīng)+碳酸鋰降價，凈利率達12%左右，貢獻約4-4.5億元，公司作為中美市場大儲龍頭，充分受益，我們預(yù)計全年儲能出貨16-18GWh，其中大儲15GWh+，戶儲30萬套左右，碳酸鋰價格下行+模塊緊缺，繼續(xù)量利雙升！
電站2023H2盈利可期、新業(yè)務(wù)逐步扭虧為盈。1）2022年電站集成營業(yè)收入116億元，同比+20%，因組件價格維持高位，利潤貢獻較小，Q1營業(yè)收入約36億元，凈利率開始逐步修復(fù)，下半年旺季更明顯，預(yù)計2023全年收入150-200億元，其中分布式電站開發(fā)4GW左右占主導(dǎo)；2）風(fēng)電變流器2022營業(yè)收入14.6億元，出貨23GW，其中Q4出貨9GW+，我們預(yù)計2023年保持30%以上市占率；3）氫能保持1.5億前瞻投資，電控、水面光伏、智能運維等體量逐步擴大。
投資建議：基于IGBT模塊緊缺+儲能及海外占比提升+規(guī)模效應(yīng)凸顯，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤71.6/98.4/128.6億元（2023/2024年前值為65.7/87.3億元），同比+ 99%/38%/31%，考慮公司儲能高增，大機盈利上行，給予公司2023年35倍PE，對應(yīng)目標價167元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期等。
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