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銀行存款利率在競(jìng)爭(zhēng)博弈中緩慢下調(diào)
　　經(jīng)濟(jì)下行背景下，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端的利率快速走低。2020、2022年LPR均大幅下調(diào)，國(guó)債收益率等市場(chǎng)利率也快速走低。中長(zhǎng)期角度，無(wú)論銀行還是保險(xiǎn)，資產(chǎn)端持續(xù)獲取超額收益的難度較大，因此降低負(fù)債成本是穩(wěn)定利差的核心。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，資產(chǎn)端的利率已經(jīng)觸底企穩(wěn)，有必要進(jìn)一步降低銀行&保險(xiǎn)的負(fù)債成本，維持金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。
　　銀行存款定價(jià)目前仍以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，2019~2021年全面整頓各類(lèi)形形色色的“高息存款”產(chǎn)品，2021年6月存款定價(jià)機(jī)制改革后，開(kāi)啟了存款降息周期。2022年4月央行建立了利率自律機(jī)制的市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，當(dāng)時(shí)全國(guó)性銀行下調(diào)存款利率約10BP，部分區(qū)域性銀行跟進(jìn)。2022年9月，國(guó)有大行和股份行再次下調(diào)存款掛牌利率，但仍然存在中小銀行沒(méi)有跟進(jìn)，主要受制于競(jìng)爭(zhēng)格局。2023年3月，監(jiān)管進(jìn)一步指引中小銀行跟進(jìn)下調(diào)掛牌利率。
　　保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)不必悲觀
　　預(yù)定利率作為保費(fèi)計(jì)算時(shí)的折現(xiàn)率，向下調(diào)整自然而然會(huì)帶來(lái)保費(fèi)的提升以及IRR的下降，這可能會(huì)給負(fù)債端帶來(lái)一定負(fù)面影響，但我們認(rèn)為對(duì)此無(wú)需悲觀。短期來(lái)看，個(gè)險(xiǎn)渠道主要關(guān)注保險(xiǎn)的剛兌和長(zhǎng)期屬性，定價(jià)利率調(diào)整并未影響核心優(yōu)勢(shì)；銀保渠道客戶(hù)可能會(huì)更加關(guān)注收益率情況，然而相對(duì)理財(cái)?shù)雀?jìng)品而言收益率仍保持優(yōu)勢(shì)，結(jié)合2019年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看并不會(huì)產(chǎn)生顯著影響。此外，保費(fèi)的上升也會(huì)帶來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值率的上行，這也將從一定程度上穩(wěn)定負(fù)債端的表現(xiàn)。而長(zhǎng)期來(lái)看，下調(diào)定價(jià)利率有助于防范潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)，利好行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。而在這一過(guò)程中，穩(wěn)健定價(jià)、規(guī)范經(jīng)營(yíng)的險(xiǎn)企將相對(duì)受益。
　　財(cái)富管理格局變遷，未來(lái)基金、保險(xiǎn)吸引力依然強(qiáng)勁
　　2017年資管新規(guī)啟動(dòng)以來(lái)，財(cái)富管理格局被全面重塑。銀行理財(cái)在2018年規(guī)模短暫下行后強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，但2022年四季度凈值波動(dòng)導(dǎo)致規(guī)模明顯收縮。理財(cái)、信托打破剛兌后，反向推動(dòng)公募基金為主的權(quán)益型產(chǎn)品在2019~2021年大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)公募基金的配置比例還將繼續(xù)上升，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)長(zhǎng)期受到追捧。保險(xiǎn)也受益于傳統(tǒng)固定收益類(lèi)產(chǎn)品（理財(cái)、信托、大額存單等）吸引力降低。如果下調(diào)定價(jià)利率，雖然存在一定影響，但同期銀行的大額存單等定期存款利率也持續(xù)下調(diào)，銀行理財(cái)凈值波動(dòng)，從競(jìng)品角度來(lái)看，保險(xiǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)依然突出。
　　投資建議：看好銀行、保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)
　　復(fù)蘇周期堅(jiān)定持有銀行股。3月信貸數(shù)據(jù)顯示居民信貸強(qiáng)勁反彈，房地產(chǎn)銷(xiāo)售和消費(fèi)回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)得到逐步驗(yàn)證，一季度業(yè)績(jī)預(yù)期充分，繼續(xù)關(guān)注居民信貸修復(fù)的持續(xù)性。重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)優(yōu)異的常熟銀行，估值調(diào)整充分的寧波銀行。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，保險(xiǎn)資產(chǎn)端修復(fù)有效帶動(dòng)估值快速抬升；同時(shí)增強(qiáng)負(fù)債端回暖的確定性和彈性，資負(fù)雙擊之下具備充足的上行空間，重點(diǎn)推薦負(fù)債端確定性以及資產(chǎn)端彈性較強(qiáng)的中國(guó)人壽和資負(fù)兩端彈性空間充足的新華保險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、銀行負(fù)債成本下行不及預(yù)期；
　　2、保險(xiǎn)產(chǎn)品保費(fèi)增長(zhǎng)受到影響；
　　3、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，利差繼續(xù)承壓。