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事件：2023年4月24日，比依股份發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收14.99億元（-8.23%）；歸母凈利潤1.78億元（+48.52%）。2022Q4實(shí)現(xiàn)總營收4.46億元（+4.32%）；歸母凈利潤0.47億元（+41.58%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)總營收3.78億元（+2.92%）；歸母凈利潤0.46億元（+82.03%）。
　　2022Q4和2023Q1收入表現(xiàn)穩(wěn)健，2022年內(nèi)銷收入實(shí)現(xiàn)亮眼增長。1）分季度看，2022Q4和2023Q1公司營收分別為4.46億元（+4.32%）、3.78億元（+2.92%），均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，我們認(rèn)為主因或系外銷收入逐步回暖。2）分業(yè)務(wù)看，2022年公司空氣炸鍋、空氣烤箱和油炸鍋業(yè)務(wù)收入分別達(dá)10.93億元（+5.08%）、2.33億元（-6.16%）、1.16億元（-48.13%），其中油炸鍋業(yè)務(wù)收入下滑明顯，主系海外油炸鍋訂單量減少所致。3）分地區(qū)看，2022年公司內(nèi)銷收入達(dá)2.34億元（+176.24%），國內(nèi)客戶蘇泊爾和飛利浦訂單量增速大幅提升，助力內(nèi)銷收入實(shí)現(xiàn)亮眼增長；外銷收入達(dá)12.56億元（-18.83%），出現(xiàn)下滑主系海外訂單量減少。
　　2022Q4和2023Q1毛凈利率顯著提升，研發(fā)投入力度持續(xù)加大。1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率為25.30%/21.09%，分別同比+9.29/+8.17pct，其中2022Q4毛利率提升顯著，或系2021Q4受匯率低位影響基數(shù)較低；2023Q1毛利率上漲或系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。2）凈利率：2022Q4/2023Q1凈利率為10.46%/12.26%，分別同比+2.75/+5.33pct，期間費(fèi)用率提升為凈利率漲幅小于毛利率的主要原因之一。3）費(fèi)用率：2022Q4和2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.02/2.26/5.22/2.44%和0.96/2.51/3.52/1.98%，同比分別-0.21/+0.49/+1.43/+0.61pct和-0.04 /-0.28/+0.78/+1.58pct，新增研發(fā)項(xiàng)目致使研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升。
　　持續(xù)拓寬客戶梯隊(duì)，積極布局咖啡機(jī)新賽道。1）客戶方面：公司客戶包括飛利浦、蘇泊爾、SEB、德龍、山本、純米、頑米等國內(nèi)外知名品牌，同時(shí)通過線上展會(huì)、電話營銷等方式，積極接洽百余家品牌。2）新品類方面：公司新布局咖啡機(jī)賽道，產(chǎn)品計(jì)劃覆蓋半自動(dòng)、全自動(dòng)機(jī)型，截至2022年末已完成數(shù)款產(chǎn)品試模工作。
　　投資建議：行業(yè)端：空氣炸鍋行業(yè)滲透率空間較大，未來行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)快速增長。公司端：優(yōu)質(zhì)客戶持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)展，訂單環(huán)比提升顯著；發(fā)布高目標(biāo)股權(quán)激勵(lì)將員工利益與公司發(fā)展有效綁定，體現(xiàn)了公司對(duì)自身未來發(fā)展的信心。2023Q1公司歸母凈利潤增速靚麗，綜合考量上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司歸母凈利潤為2.16/2.46/2.84億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.16/1.32/1.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.61/11.93/10.34倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)、新渠道開拓不及預(yù)期等