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2022A/23Q1分別盈利29.54億元/4.08億元
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023年第一季度報(bào)告，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1047.15億元（yoy+21.63%）、歸母凈利潤(rùn)29.54億元（yoy+80.54%）。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入233.58億元（ yoy+17.07% ）、歸母凈利4.08億元（yoy+103.24%）。我們維持公司23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為45.55億元/51.70億元、新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為60.02億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.74/3.11/3.61元。參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23倍PE均值，考慮到公司飼料行業(yè)龍頭地位，給予公司23年31倍PE，目標(biāo)價(jià)85元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　飼料主業(yè)逆流而上，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利改善
　　飼料業(yè)務(wù)的量?jī)r(jià)齊增和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張是公司2022年及23Q1收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)，而養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的扭虧/減虧則是公司2022年/23Q1盈利增長(zhǎng)的主要原因。具體來(lái)說(shuō)：1）飼料業(yè)務(wù)：2022年收入同比增長(zhǎng)21.6%，其中銷量2024萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)7.8%（主要系水產(chǎn)料的拉動(dòng)），均價(jià)同比增長(zhǎng)12.7%，平均毛利率同比下降1.1pct至8.0%，主要系原料漲價(jià)及下游畜禽養(yǎng)殖盈利不佳的雙向沖擊所致。23Q1，在水產(chǎn)投苗放緩、畜禽養(yǎng)殖景氣低迷、全國(guó)飼料總產(chǎn)量?jī)H同比增長(zhǎng)3%的背景下，公司仍逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)5%的飼料外銷量同比增速。2）生豬養(yǎng)殖：2022年出欄量同比增長(zhǎng)60%至320萬(wàn)頭，得益于22H2豬價(jià)的上漲及公司養(yǎng)殖成本的改善，全年養(yǎng)豬業(yè)務(wù)扭虧為盈。23Q1出欄量同比增長(zhǎng)8%至90萬(wàn)頭左右。得益于期貨套保及時(shí)鎖定利潤(rùn)、及公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)綜合專業(yè)能力的持續(xù)提升，公司在一季度行業(yè)虧損嚴(yán)重的情況下，實(shí)現(xiàn)減虧。3）種苗動(dòng)保：合計(jì)收入同比增長(zhǎng)22.8%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　主業(yè)逐季回暖可期，多元發(fā)展探索第二曲線
　　展望今年，去年的低基數(shù)效應(yīng)有望為今年較高速發(fā)展打下基調(diào)，同時(shí)禽養(yǎng)殖端的補(bǔ)欄和生豬養(yǎng)殖的高存欄或?yàn)樾笄萘系匿N量增長(zhǎng)加碼，公司飼料競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，預(yù)計(jì)Q2起飼料銷量數(shù)據(jù)有望逐步回暖、公司全年飼料銷量增長(zhǎng)15%~20%仍然可期。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司的產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)和采購(gòu)研發(fā)等優(yōu)勢(shì)已構(gòu)建其在飼料行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有望護(hù)航其向4000萬(wàn)噸的目標(biāo)繼續(xù)行進(jìn)。2022年，公司的生豬養(yǎng)殖規(guī)模已達(dá)320萬(wàn)頭，位居行業(yè)前沿。同時(shí)，公司利用其種苗、飼料和動(dòng)保產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，聚焦公司已具備整體優(yōu)勢(shì)的對(duì)蝦工廠化養(yǎng)殖和生魚養(yǎng)殖，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約11億元（yoy+78%）。
　　目標(biāo)價(jià)85元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持公司23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為45.55/51.70億元、新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為60.02億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.74/3.11/3.61元。參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23倍PE均值，考慮到公司飼料行業(yè)龍頭地位，給予公司23年31倍PE，目標(biāo)價(jià)85元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣風(fēng)險(xiǎn)，下游養(yǎng)殖景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，豬價(jià)不及預(yù)期，飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。