>> 中信證券-麗珠集團(000513)2023年一季報點評：疫情+春節(jié)影響下業(yè)績有所承壓，后續(xù)有望企穩(wěn)回升-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,甘壇煥 |
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公司業(yè)績略低于預期。2023年春節(jié)發(fā)貨未體現(xiàn)疊加Q1國內疫情對公司院端銷售的不利影響，整體業(yè)績有所承壓。原料藥板塊高端抗生素和寵物藥海外持續(xù)保持快速增長，中藥板塊快速反彈。研發(fā)投入不斷加碼，多產品有望在年內獲批或報產。新冠融合蛋白疫苗V-01已在國內納入序貫免疫緊急使用，托珠單抗獲批上市，有望貢獻收入彈性。各項費用控制良好，毛利率受原材料端影響略有下降。
▍公司業(yè)績略低于預期。公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤34.13億、6.14億和5.70億元，同比-1.90%、+0.45%和+1.59%。營業(yè)收入同比下滑以及利潤端增速放緩主要受到：①2023年春節(jié)較早，春節(jié)的發(fā)貨收入體現(xiàn)在2022年Q4，而2022年春節(jié)發(fā)貨收入體現(xiàn)在一季度；②2023Q1國內疫情對院端銷售的不利影響。
▍疫情影響各板塊業(yè)績承壓，原料藥出海持續(xù)加速。根據(jù)公司2023年一季報，分板塊業(yè)績如下：
?、倩幇鍓K實現(xiàn)收入16.23億元，同比-20.95%，其中：消化道產品收入7.93億元，同比-25.23%；促性激素產品收入5.77億元，同比-21.60%；精神產品收入1.22億元，同比-8.25%；抗感染產品收入1.28億元，同比+10.57%。我們預計隨著2023年3月以來疫情的緩和，處方藥終端市場將逐漸恢復，板塊業(yè)績后續(xù)有望向好。
?、谠纤幒椭虚g體板塊實現(xiàn)收入9.96億元，同比+10.64%，高端抗生素和寵物藥海外銷售持續(xù)保持快速增長，部分海外客戶因疫情在2022年進行了提前備貨，導致板塊增速略有放緩。
③生物制品實現(xiàn)收入0.62億元，同比+12.22%。新冠疫苗V-01獲批緊急使用和托珠單抗的上市為該板塊提供了業(yè)績增量。
④中藥板塊實現(xiàn)收入5.53億元，同比+103.65%，我們預計主要由于參芪扶正注射液的增長加速和疫情期間抗病毒顆粒等產品銷量快速增加所致。考慮到國家對中藥的積極政策和參芪扶正在基層醫(yī)院的大力推廣，中藥板塊全后續(xù)值得期待。
⑤試劑及設備產品實現(xiàn)收入1.47億元，同比-9.54%。
我們預計，隨著國內疫情在2023年Q2趨于緩和，艾普拉唑系列產品納入醫(yī)保后醫(yī)院覆蓋率和銷量持續(xù)提升，且公司預防重癥患者應激性潰瘍出血新適應癥已提交上申請資料（公司預計2023年H1獲批），片劑心內科開發(fā)+針劑高端抑酸藥的雙劑型策略逐步落地，艾普拉唑未來將逐步實現(xiàn)以量補價，仍然具有較大的增長潛力；在曲普瑞林微球（1個月緩釋）和多款精神類新品即將上市、亮丙瑞林微球持續(xù)增長的推動，以及新冠疫苗和托珠單抗上市后貢獻業(yè)績彈性，公司的業(yè)績有望企穩(wěn)回升。
▍研發(fā)投入不斷加碼，多產品即將實現(xiàn)商業(yè)化。公司2023年Q1研發(fā)費用3.11億元，同比+8.00%，推動多產品研發(fā)順利進展：
?、倩幏矫妫?）艾普拉唑新適應癥公司預計2023 H1上市；2）曲普瑞林微球（1個月緩釋）治療前列腺癌于2021年9月申報生產獲受理，并已完成補充資料提交CDE，公司預計有望年內獲批上市，子宮內膜異位癥Ⅲ期臨床試驗完成入組；3）阿立哌唑微球（1個月緩釋）I期多次給藥臨床試驗已經完成，公司將與CDE積極溝通后續(xù)臨床開發(fā)；4）精神類藥物布南色林及魯拉西酮已報產，公司預計有望在2023年獲批；5）黃體酮注射液已完成BE試驗，公司預計2023年H1報產；6）注射用重組人促卵泡激素完成I期臨床試驗，即將進入III期臨床試驗。
?、谏锼幏矫妫盒鹿谠椭?Omicron株的二價苗BV-01-B5已遞交完整臨床申報資料，CDE正在審評中，XBB+BQ1的二價苗正在快速推進研發(fā)；IL-6R單抗（托珠單抗）于2023年1月獲批上市；IL-17A/F單抗已完成銀屑病II期試驗，即將開啟III期臨床；司美格魯肽在2022年12月已啟動首家III期臨床中心，公司預計年內完成入組；PD-1單抗治療胸腺癌即將完成Ib/II期臨床試驗，后續(xù)公司將積極準備和CDE溝通附條件上市申請。
▍BD步伐加速，自研+引進共筑公司管線建設。2023年1月，公司授權引進的德國公司LTSLohmann Therapie-Systeme AG的阿塞那平透皮貼劑在國內獲批臨床，將豐富公司精神領域的管線；2023年3月，公司從Onconic引進創(chuàng)新鉀離子競爭性酸阻滯劑（P-CAB）Zastaprazan，與公司消化道領域核心產品艾普拉唑形成補充。公司將持續(xù)跟蹤全球最新的藥物作用機制和靶點以及臨床應用研究進展，搭建全周期的差異化創(chuàng)新產品管線，提升核心研發(fā)能力。
▍各項費用控制良好。公司2023年Q1銷售、管理、財務費用率分別為28.27%、4.38%、-0.26%，同比-3.60、-1.35、+0.83PCTs，各項費用控制良好。經營凈現(xiàn)金流凈額3.00億元，同比-57.80%，主要是本期原材料采購支出增加所致。公司主營業(yè)務毛利率為63.07%，同比-3.08PCTs，與原材料價格上漲有關。
▍風險因素：公司產品降價風險；公司產品研發(fā)進度不如預期；公司新產品放量不如預期；新冠疫情發(fā)展的不確定因素。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內?？浦苿堫^藥企，正在加快向創(chuàng)新藥和高端制劑轉型。受疫情影響，公司2023年Q1業(yè)績有所承壓，艾普拉唑新片劑+針劑雙劑型策略，以量補價的邏輯沒有改變，新適應癥已提交申請；亮
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