>> 中銀證券-金徽酒(603919)1季度營收表現(xiàn)亮眼，2023年經(jīng)營向好-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,湯瑋亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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金徽酒公布2023年1季報。1Q23公司實現(xiàn)營收8.9億元，同比增26.6%，歸母凈利潤1.8億元，同比增10.4%。受益消費環(huán)境恢復及良性庫存，1季度公司順利實現(xiàn)開門紅，公司營銷費用投放加大及毛利率下滑拉低整體盈利能力，隨著組織架構(gòu)調(diào)整完畢及品牌投放效果逐步顯現(xiàn)，我們預計2023年未來三個季度費用率將保持平穩(wěn)，不會再大幅提升。公司當前內(nèi)部治理穩(wěn)定，隨著外部環(huán)境好轉(zhuǎn)，整體經(jīng)營穩(wěn)步向上，我們維持“買入”評級。
支撐評級的要點
受益消費環(huán)境恢復及良性庫存，1季度公司順利實現(xiàn)開門紅，營收同比增26.6%。隨著消費場景有序恢復，1季度終端需求出現(xiàn)明顯改善。（1）分區(qū)域來看，1Q23甘肅省內(nèi)實現(xiàn)營收6.9億元，同比增30.1%，其中蘭州周邊營收2.3億元，同比增27.6%，甘肅西部、中部、東南部營收增速分別為13.5%、63.0%、25.5%，整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼。封控期間，公司堅持控量保價、不壓貨等原則。在去年12月疫情管控放開后，受益良性庫存，經(jīng)銷商打款積極。1Q23公司省外營收1.9億元，同比增15.6%，收入占比21.7%，同比降2.1pct。隨著經(jīng)濟復蘇及消費環(huán)境恢復，預計2023年華東市場將逐漸貢獻增量。截止1季度末，公司經(jīng)銷商合計793家，其中省外553家，同比增170家，省外拓展持續(xù)推進。（2）分產(chǎn)品來看，公司百元以上產(chǎn)品實現(xiàn)營收5.5億元，同比增24.7%，收入占比61.8%，同比降0.9pct。30-100元產(chǎn)品、30元以內(nèi)產(chǎn)品營收增速分別為+31.2%、-20.5%。
公司營銷費用投放加大及毛利率下滑拉低整體盈利能力，1Q23公司歸母凈利同比增10.4%。（1）1Q23公司歸母凈利1.8億元，同比增10.4%，毛利率65.0%，同比降1.4pct。毛利率下降與公司高檔白酒營收占比下滑有關(guān)（-0.9pct），甘肅省內(nèi)春節(jié)返鄉(xiāng)人員較多，帶動中低檔酒動銷提升。此外，毛利率下滑也受原材料及人工成本上漲影響。（2）費用方面，公司持續(xù)推動品牌建設及消費者培育工作，1Q23公司四項期間費用率同比提升2.1pct，其中銷售費用率17.8%，同比提升2.1pct，研發(fā)費用率、管理費用和財務費用率同比基本持平。1Q23公司稅金及附加率14.2%，同比增0.8pct。我們認為，2022年是公司營銷轉(zhuǎn)型年，隨著組織架構(gòu)調(diào)整完畢及品牌投放效果逐步顯現(xiàn)，我們預計2023年未來三個季度費用率將保持平穩(wěn)，不會再大幅提升。
估值
公司為甘肅省內(nèi)白酒龍頭，省內(nèi)消費基礎扎實，仍有提升空間，省外拓展有序推進。公司當前內(nèi)部治理穩(wěn)定，隨著外部環(huán)境好轉(zhuǎn)，整體經(jīng)營穩(wěn)步向上。我們預計23-25年EPS分別為0.78、1.05、1.35元/股，同比增41.6%、34.6%、28.0%，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風險
經(jīng)濟恢復不及預期，省外市場拓展受阻，規(guī)劃目標未能如期完成。
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